Auswirkungen auf die Kapitalmärkte

Die Staatsanleiherenditen stiegen auch gestern weltweit. Besonders Staatspapiere mit kurzer Laufzeit rentierten deutlich höher und preisten weitere Leitzinsschritte ein. Diese werden möglicherweise notwendig, um die Teuerungsrate wieder auf ein Niveau zu bringen, das mit dem Preisstabilitätsziel der Notenbanken vereinbar ist. Seit Freitag stiegen allein die Renditen von zweijährigen US-Staatspapieren um mehr als 0,4 Prozentpunkte. Die Folge: Erstmals seit Anfang April rentierten sie wieder höher als ihre zehnjährigen Pendants. In der Eurozone legten darüber hinaus vor allem die Staatsanleiherenditen in Südeuropa zu. Italienische Obligationen mit zehn Jahren Laufzeit rentierten mit über vier Prozent so hoch wie zuletzt Ende 2013. Der Renditeabstand zu Bundesanleihen weitete sich dabei auf mehr als 2,3 Prozentpunkte aus. In diesem von Inflationssorgen geprägten Umfeld rate ich von einem Engagement in Staatsanleihen ab, bis sich bei den Inflationsraten eine Trendwende abzeichnet.

Die Preise für Erdgas in Europa sind vergangene Woche zeitweise um mehr als zehn Prozent gestiegen. Der Grund: Ein Feuer in einem texanischen Flüssiggasterminal. Schließlich sind die USA inzwischen zum wichtigsten Lieferanten für Flüssiggas geworden. In den ersten vier Monaten 2022 deckten europäische Staaten rund die Hälfte ihres Bedarfs aus den USA – 2021 war es erst rund ein Viertel. US-amerikanisches Erdgas ist in Europa stark gefragt, da die Abhängigkeit von russischen Lieferungen verringert werden soll. Unternehmen des US-amerikanischen Öl- und Gassektors haben ihre globalen Flüssiggasexporte im Vorjahresvergleich um 18 Prozent gesteigert und profitieren gleichzeitig von einem vergleichsweise hohen Preisniveau. Für diese US-Firmen sehe ich daher weiteres Kurspotenzial, denn der globale Bedarf an Flüssiggas dürfte nicht so schnell abnehmen.

Die Einkaufsmanagerindizes des Verarbeitenden Gewerbes in Tschechien, Ungarn und Polen deuten für Mai auf eine Verlangsamung der wirtschaftlichen Aktivität in der gesamten Region hin. Der Index Tschechiens fiel auf 52,3 Punkte, der Ungarns auf 51,5 Punkte und der Polens deutet nach 52,4 Punkten im April mit 48,5 Punkten im Mai gar auf eine wirtschaftliche Kontraktion. Die befragten Unternehmen vermeldeten sowohl bei Produktion als auch bei Auftragseingängen eine rückläufige Dynamik. Gleichzeitig bleibt der angebotsseitige Preisdruck auf die Industrieunternehmen der Region hoch, die zunehmend längere Lieferzeiten sowie steigende Inputpreise ihrer Zulieferer beklagen. Demgegenüber sind die Outputpreise rückläufig, was die Gewinnmargen der Branche tendenziell belastet. Bei einer anhaltenden Verschärfung der Finanzierungskonditionen und rückläufiger Konsumnachfrage könnte sich dies im zweiten Halbjahr fortsetzen. Linderung dürfte zwar eine mögliche Erholung der chinesischen Wirtschaft über sich entspannende Lieferketten bringen. Angesichts der zeitlich verzögerten Wirkung sowie der anhaltenden Unsicherheiten über den Fortgang des Russland-Ukraine-Krieges halte ich einen Einstieg in osteuropäische Aktien aber für verfrüht.

Hohes Renditeplus für Schwellenländerbonds

Die Renditen von US-Dollar-Staatsanleihen der Schwellenländer sind zuletzt gefallen, nachdem sie bis Mitte Mai auf über sieben Prozent geklettert waren. Mit durchschnittlich knapp sieben Prozent halte ich die laufende Verzinsung der Anleihen aber immer noch für relativ interessant. Zwar könnten auch die Kurse der US-Dollar-Anleihen aus Schwellenländern unter Druck geraten, wenn die Renditen in den USA im Zuge einer weiteren geldpolitischen Straffung noch einmal steigen. Die hohe laufende Verzinsung sollte mögliche Kursverluste aber weitgehend ausgleichen. Obwohl die Situation einzelner Länder wie zum Beispiel der Türkei aufgrund hausgemachter Probleme schwierig bleibt, rechne ich auch nicht mit nennenswerten Kurseinbrüchen infolge einer allgemeinen Ausweitung der Renditeaufschläge. Das Renditeplus von Schwellenländerbonds gegenüber US-Staatsanleihen ist mit aktuell rund vier Prozentpunkten im historischen Vergleich schon hoch. Die von China-Lockdowns und dem Russland-Ukraine-Krieg ausgehenden Risiken dürften weitgehend eingepreist sein, zumal viele Schwellenländer von einer Verbesserung der globalen Konjunktur im weiteren Jahresverlauf profitieren könnten.

Eisenerz verteuert sich wieder

Nach einem deutlichen Rücksetzer infolge der pandemiebedingten Lockdowns in China im April und Mai erholen sich der Eisenerzpreise nun wieder. Trotz der Beschränkungen erreichte die chinesische Produktion von Roheisen, das im Hochofen durch die Reduktion von Eisenerzen gewonnen wird, im April nahezu das Vorjahresniveau und lag im Mai sogar 3,9 Prozent höher als im Vorjahr. Aufwärtsdruck auf die Preise liefert momentan auch die Angebotsseite. Während die Eisenerzlagerbestände in China seit Mitte Februar um mehr als 16 Prozent gesunken sind, sind die Exporte Brasiliens verglichen mit dem Vorjahr leicht rückläufig. Noch signifikanter dürfte die derzeitige Aussetzung der Exporte aus der Ukraine sein. Das Land war 2021 mit 44,4 Mio. Tonnen der fünftgrößte Eisenerzexporteur weltweit. Indien hat derweil die Exportzölle auf Eisenerz drastisch erhöht. Dass die Lockdowns in China nun allmählich aufgehoben werden und zudem mittels einer politisch administrierten Senkung der Hypothekenzinsen für den Kauf von Erstwohnungen die Nachfrage nach Immobilien in China angeheizt werden soll, dürfte kurzfristig für eine anhaltend hohe Nachfrage nach Stahl und damit nach dem Vorprodukt Eisenerz sorgen.

Im Vorfeld des gestrigen Treffens der OPEC+-Staaten kursierten Medienberichte, wonach diese nun doch dem Drängen der USA auf eine Ausweitung der täglichen Ölproduktion nachgeben könnten. Und in der Tat, die Öl-Minister einigten sich darauf, dass die Produktion im Juli und August um jeweils 648.000 Barrel Öl pro Tag erhöht werden soll – eine Steigerung um 50 Prozent verglichen mit den Produktionserhöhungen um 432.000 Barrel pro Tag in den letzten Monaten. Die Erhöhung soll proportional zwischen den Mitgliedern aufgeteilt werden. Das zusätzliche Angebot der OPEC+ würde jedoch ausschließlich aus Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten stammen, da nur diese Länder über beträchtliche Kapazitätsreserven verfügen, die schnell hochgefahren werden können. Viele andere Mitglieder kämpfen seit Monaten damit, ihre Output-Ziele zu erreichen. So lag Russlands Produktion aufgrund von Sanktionen und Transportproblemen im April um 1,3 Millionen Barrel pro Tag unter der OPEC+-Quote. Auch Libyen, Angola und Nigeria konnten ihre Quoten nicht erfüllen. Das Angebot könnte also trotz der erhöhten Förderquoten knapp bleiben. In einer unmittelbaren Reaktion auf den Beschluss stiegen die Preise für Brent- und WTI-Öl deshalb auch moderat an.

Die Platinpreise waren bis Anfang März um rund 25 Prozent gestiegen, gaben dann aber sämtliche Zugewinne wieder ab.

Die Gründe: Zunächst preisten Marktteilnehmer einen potenziellen Ausfall von Platin aus Russland ein, das rund 30 Prozent des globalen Angebots produziert. Dann jedoch brachten der Russland-Ukraine-Krieg sowie Chinas Null-Covid-Politik die Lieferketten der Automobilindustrie abermals durcheinander. Schließlich sind Hersteller von Katalysatoren die größten Platinnachfrager. 2022 ist somit ein Angebotsüberschuss abzusehen; dies dürfte sich mittelfristig ändern. Großbritannien hat kürzlich einen Importzoll von 35 Prozent auf Platin aus Russland eingeführt. Mittelfristig könnten auch zusätzliche Sanktionen der Europäischen Union und der USA das Angebot verknappen: Zum Beispiel könnte ein Ausfuhrstopp für Maschinen und einige Verbrauchsmaterialien die russische Platinproduktion einschränken. Die globale Automobilproduktion sollte derweil wieder deutlich ansteigen, sodass bereits für 2023 ein signifikantes Angebotsdefizit bei Platin erwartet wird.

Meine Mitarbeiter sprachen Anfang der Woche mit zahlreichen Finanzvorständen großer deutscher Unternehmen. Insgesamt äußerten sich die Manager hinsichtlich ihrer Geschäftslage positiv: Die Nachfrage sei nach wie vor robust, die Weitergabe gestiegener Kosten bislang weitgehend unproblematisch. Zwar ließ die Geschäftsdynamik zuletzt nach, mit einer baldigen Rezession wird aber nicht gerechnet. Volle Auftragsbücher und niedrige Lagerbestände sollten die Produktion weiterhin stützen. In China läuft die Fertigung trotz gegenwärtiger Lockdowns überraschend rund, da die Beschäftigten teilweise in den Fabriken übernachten, um das Geschäft am Laufen zu halten. Allerdings erschwert die chinesische Corona-Politik insbesondere den Transport der Waren per Lkw oder Schiff merklich. Die Unternehmen erwarten hier jedoch eine Erholung im Jahresverlauf. Steigende Energiekosten nehmen die Unternehmen wahr, eine maßgebliche Belastung stellen sie für die breite Masse aber nicht dar. Auch spüren die Unternehmen noch keinen Gegenwind aufgrund des steigenden Zinsniveaus, nachdem die günstigen Konditionen der vergangenen Jahre zur langfristigen Refinanzierung genutzt wurden. Dennoch warne ich vor zu viel Optimismus. Der Löwenanteil der Unternehmen betont, dass sie ihre Geschäftsentwicklung aufgrund der makroökonomischen Unsicherheiten nur für wenige Monate abschätzen können.

Die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes für Mai zeichnen weiterhin ein positives Stimmungsbild für die deutsche Wirtschaft. Entgegen den Erwartungen stieg der Gesamtindex von 54,3 auf 54,6 Punkte und liegt damit weiterhin deutlich über der Schwelle von 50, die auf eine expandierende Wirtschaft hindeutet. In der Pressemitteilung wird der anhaltende deutsche Aufschwung insbesondere auf den Dienstleistungssektor zurückgeführt, der von Nachholeffekten durch den Wegfall der Corona-Beschränkungen profitiert. Auch die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes für die Eurozone insgesamt blieben im Mai deutlich über der 50-Punkte-Schwelle. Der Gesamtindex sank nur leicht von 55,8 auf 54,9 Punkte. Von einer Rezession im Euroraum ist derzeit nichts zu spüren. Aufgrund der weiterhin stabilen Wirtschaftsdaten halte ich europäische Aktien aktuell für attraktiver als ihre US-amerikanischen Pendants.

Die Mehrzahl der Schwellenländer leidet wegen der Verteuerung und Verknappung vieler Energie- und Agrarrohstoffe unter den Folgen des Russland-Ukraine-Kriegs. Einige wenige aufstrebende Volkswirtschaften könnten jedoch auf mittlere Sicht rein ökonomisch betrachtet profitieren. In erster Linie dürfte dies in Ländern der Fall sein, die selber Erdöl oder Erdgas exportieren. Dazu zählen besonders Staaten am Persischen Golf wie Bahrain, der Oman und Kuwait. Ein anhaltend hohes Preisniveau gekoppelt mit einem moderaten Anstieg der Fördermengen sollte dort für ein robustes Wirtschaftswachstum sorgen. Marokko hingegen hat sich in den vergangenen Jahren als bedeutender Produktionsstandort für Autos und deren Komponenten etabliert. Analysten erwarten, dass dortige Produzenten beispielsweise die entstandene Angebotslücke bei Kabelbäumen zum Teil decken könnten. Auch der Tourismussektor Marokkos sollte nach Aufhebung der Coronavirus-Beschränkungen zu einem starken Wirtschaftswachstum beitragen. In Asien dürfte Vietnam am stärksten von dem Bestreben westlicher Staaten profitieren, die Produktion aus Russland beziehungsweise auch aus China auszulagern. Investitionen in die vorgenannten Staaten könnten mittelfristig somit für Anleger, die sich der hohen Risiken von Anlagen in Schwellenländern bewusst sind, interessant sein.

Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen Tschechiens, Polens und Ungarns haben seit Beginn des Russland-Ukraine-Kriegs um rund die Hälfte ihres jeweiligen Ausgangswertes zugelegt. Die Märkte reagierten mit massiven Abverkäufen auf zunehmend aggressivere Zinsschritte der Notenbanken dieser drei Länder, die ihre 2021 begonnenen Zinszyklen wegen der sich auf hohem Niveau verfestigenden Inflationsraten beschleunigten.

Teuerungsraten von zuletzt um die 13 Prozent sowie Sorgen um einen weiteren Anstieg im laufenden Quartal könnten die Währungshüter in Tschechien und Polen zu weiteren Zinsschritten veranlassen. Das dürfte eine Entspannung an den dortigen Anleihemärkten verzögern. Demgegenüber könnte die mit zuletzt 9,5 Prozent spürbar geringere Inflationsrate in Ungarn der dortigen Notenbank eine weniger restriktivere Gangart erlauben. Zudem würde eine Haushaltskonsolidierung der im April wiedergewählten Regierung über verminderte Neuemissionen das Angebot an Staatsanleihen reduzieren und kursstützend wirken. Dies könnte bis Mitte des Jahres den ungarischen Anleihemarkt stabilisieren und bis Jahresende auch die Kurse zehnjähriger Papiere – deren Rendite aktuell bei 7,4 Prozent liegt – steigen lassen.

Die Europäische Union (EU) ist wegen des im Zuge der Coronavirus-Pandemie verabschiedeten Wiederaufbaufonds quasi über Nacht zu einem der perspektivisch größten Akteure am Euro-Anleihemarkt geworden. Seit Juni 2021 hat die Staatengemeinschaft zur Finanzierung des Fonds schon Anleihen im Volumen von insgesamt rund 111 Milliarden Euro neu in Umlauf gebracht. Bis 2026 sind weitere Bonds im Volumen von jährlich 150 Milliarden Euro geplant. Nicht ausgeschlossen ist, dass die EU künftig in größerem Umfang auch Schuldverschreibungen für andere Zwecke ausgeben wird, zum Beispiel zur Finanzierung der Ukraine-Hilfen. Ich halte die Anleihen der EU unter Rendite/Risiko-Gesichtspunkten für interessant. Da letztlich auch Deutschland mit seinem erstklassigen Rating für deren Rückzahlung haftet, weisen sie eine sehr gute Bonität auf. Gleichzeitig ist die laufende Verzinsung höher als bei Anleihen einiger Euro-Staaten – EU Bonds mit einer Laufzeit von zehn Jahren beispielsweise rentieren aktuell fast 0,6 Prozentpunkte höher als vergleichbare deutsche Bundesanleihen.

Bei Japans Werkzeugmaschinenherstellern gingen im April Bestellungen im Wert von 155 Milliarden Yen ein – 25 Prozent mehr als im Vorjahr. Trotz des robusten Wachstums zeichnete sich im Laufe der vergangenen Monate eine sukzessive Verlangsamung der Dynamik ab. Während sich die Binnennachfrage im April solide entwickelte, wuchs die Auslandsnachfrage so schwach wie zuletzt im Oktober 2020. Vor allem die Aufträge aus China waren bereits im März um knapp elf Prozent gegenüber dem Vorjahr gesunken. In den fünf Jahren vor der Coronavirus-Pandemie machten sie im Schnitt 16 Prozent aller Bestellungen aus. Angesichts der schwachen Konjunktur dürften die Bestellungen aus China im April sogar weiter abgenommen haben. Detaillierte Daten zu den Auftragseingängen werden Ende des Monats Aufschluss darüber geben. Das Auftragswachstum aus der Europäischen Union verlangsamte sich ebenfalls von 87 auf 48 Prozent im März. Der Russland-Ukraine-Krieg sowie die hohen Energiepreise könnten der europäischen Nachfrage in den kommenden Monaten weiteren Wind aus den Segeln nehmen. Das sind keine guten Signale für japanische Werkzeugmaschinenbestellungen, deren Wachstum als Frühindikator für die Gewinnentwicklung bei den Unternehmen der Industrieländer gilt.

Der Euro hat gegenüber den Währungen der 27 wichtigsten Handelspartner der Eurozone seit Anfang 2021 im Durchschnitt rund sechs Prozent an Wert verloren. Zwar fördert eine Abwertung die preisliche Wettbewerbsfähigkeit der Wirtschaft im Euroraum und kann auf diesem Weg die Konjunktur stärken. Vor allem exportorientierte Unternehmen profitieren von einer damit verbundenen höheren Nachfrage außerhalb der Eurozone, was letztlich auch den Aktienkursen zugutekommen dürfte. Für die Europäische Zentralbank (EZB) kann der schwache Euro meines Erachtens aber zu einem Problem werden. Denn die Abwertung verteuert importierte Waren – dadurch könnte die Inflation in den kommenden beiden Jahren jeweils um bis zu 0,5 Prozentpunkte höher ausfallen. Obwohl der Effekt im Vergleich zu den sprunghaft gestiegenen Energiepreisen klein erscheint, erschwert das eine Rückkehr zum Inflationsziel von zwei Prozent. Infolge einer Abwertung verteuern sich in der Regel viele Güter; die Verbraucherpreise steigen auf breiter Basis. Daher dürfte es im Interesse der EZB liegen, durch Leitzinserhöhungen einen weiteren starken Wertverfall des Euro zu verhindern.

Der Wechselkurs Euro/US-Dollar erreichte kürzlich mit 1,035 Euro je US-Dollar das höchste Niveau seit dem 3. Januar 2017; seit Jahresbeginn hat er knapp 8,5 Prozent aufgewertet. Der U.S. Dollar Index – der den Außenwert des US-Dollars gegenüber den übrigen G10-Währungen misst – legte seit Anfang Januar sogar mehr als neun Prozent zu und erreichte ein 20-Jahres-Hoch. Besonders gegenüber dem Japanischen Yen und gegenüber dem Pfund Sterling wertete der US-Dollar noch deutlicher auf als zum Euro. Der Greenback profitierte davon, dass die Märkte in den vergangenen Monaten deutlich robustere Leitzinserhöhungen der US-Notenbank eingepreist haben. Zudem gilt der Greenback unter den Währungen als der „sichere Hafen“ schlechthin, was ihm in den vergangenen Wochen wegen der geopolitischen Unsicherheiten und der starken Kursschwankungen an den Aktienmärkten Rückenwind verlieh.

Da die USA bei der Versorgung mit Erdöl und Erdgas relativ autark sind, gehen viele Marktbeobachter auch davon aus, dass eine potenzielle Konjunkturdelle in den USA nicht so stark ausfallen könnte wie zum Beispiel in der Eurozone. Die Stärke des US-Dollar könnte deshalb noch eine Weile andauern. Mittelfristig dürfte sich der Euro jedoch moderat erholen.

Der deutsche Leitindex DAX hat in diesem Jahr bisher rund 15 Prozent verloren. Trotz des Rücksetzers liegt er gleichauf mit dem EURO STOXX 50 und entwickelte sich sogar besser als andere europäische Indizes wie etwa der österreichische ATX. Gestützt wird der DAX bislang vom schwachen Euro, der sich positiv auf das Geschäft und die Gewinne deutscher Unternehmen im Ausland auswirkt. Zudem haben die DAX-Konzerne solide Geschäftsergebnisse vorgelegt; im Schnitt lagen die erzielten Umsätze drei Prozent über den Erwartungen, die Gewinne lagen knapp zehn Prozent höher. Vorausschauend sehe ich jedoch das Risiko weiterer Kursverluste, obwohl der DAX inzwischen günstig bewertet ist. Denn die Analystenprognosen für das Gewinnwachstum des Index von fünf beziehungsweise acht Prozent für dieses und nächstes Jahr sind meiner Meinung nach zu optimistisch und sollten zurückgehen angesichts der globalen Konjunkturverlangsamung, weiterhin gestörter Lieferketten und hoher Energie- und Rohstoffkosten. Zudem dürfte der Euro mittelfristig wieder an Stärke gewinnen und zunehmend zum Gegenwind für den DAX werden. Darüber hinaus sollten die geopolitischen Risiken bestehen bleiben. Ein Gasembargo wird mit Fortdauer des Russland-Ukraine-Krieges wahrscheinlicher und würde hiesige Industrie- und Grundstoffunternehmen stark strapazieren. Entsprechend könnten sich in den kommenden Wochen günstigere Einstiegskurse ergeben.

Die fiskalischen Hilfen zur Entlastung privater Haushalte bei den hohen Energiekosten könnten eine Rezession im Euroraum verhindern. Schon im zweiten Halbjahr 2021 wurden in den vier großen Mitgliedstaaten der Eurozone Steuererleichterungen und Einkommenstransfers in Höhe von insgesamt 28 Milliarden Euro bereitgestellt. Nach dem sprunghaften Anstieg der Energiepreise im Zuge des Russland-Ukraine-Krieges wurden die Mittel um weitere 86 Milliarden Euro aufgestockt. Das entspricht etwa 1,6 Prozent der verfügbaren Einkommen der Privathaushalte und sollte ausreichen, gut die Hälfte des Kaufkraftverlustes infolge der gestiegenen Verbraucherpreise auszugleichen. Ein massiver Einbruch des Konsums und der Konjunktur dürfte damit vermieden werden. Für die ohnehin schon strapazierten öffentlichen Haushalte stellen die Hilfen aber eine weitere Bürde dar. In Relation zur Wirtschaftsleistung könnte die Neuverschuldung 2022 daher ähnlich hoch ausfallen wie im Vorjahr – ein erneutes Aussetzen der Verschuldungsobergrenzen in der Europäischen Union im kommenden Jahr wird immer wahrscheinlicher. Ich erwarte eine zunehmende Diskussion um die Tragbarkeit der Staatsverschuldung, was vor allem die Renditen von Staatsanleihen hochverschuldeter Länder in Europa weiter nach oben treiben könnte.

Öl: EU-Embargo würde Weltmarktangebot verknappen

Russland förderte vor Beginn des Russland-Ukraine-Krieges 11,3 Millionen Barrel Öl pro Tag, von denen 7,8 Millionen Barrel exportiert wurden. Infolge der bisherigen Sanktionen sah sich Russland gezwungen, die tägliche Fördermenge um schätzungsweise eine Million Barrel zu reduzieren. Das Vorhaben der Europäischen Union, Ölimporte aus Russland gänzlich zu stoppen, könnte die tägliche Fördermenge bis August um weitere zwei Millionen Barrel belasten. Zwar dürfte Russland versuchen, die wegbrechende Nachfrage insbesondere durch den Handel mit China und Indien zu kompensieren. Ein vollständiger Ausgleich könnte sich aber schwierig gestalten, da nur wenige Pipelines für den Transport in die asiatischen Länder existieren. Das Ölangebot auf dem Weltmarkt sollte mit der Verabschiedung des Embargos daher noch knapper werden und die Ölpreise trotz einer wirtschaftlichen Verlangsamung kurz- bis mittelfristig stützen. Profitieren dürften davon insbesondere die Öl- und Gasunternehmen anderer Länder, denen zudem noch ein Stück des russischen „Kuchens“ zukommen könnte.

Europa: Gewerbliche Immobilien bleiben gefragt

Das Interesse der Investoren an gewerblichen Immobilien in Europa blieb trotz Russlands Ukraine-Invasion Ende Februar bis zuletzt sehr groß. Außerhalb Großbritanniens wurden im ersten Quartal schätzungsweise 60 Milliarden Euro in Büro-, Einzelhandels- und Logistikobjekte investiert – rund 30 Prozent mehr als im Vorjahr und 15 Prozent mehr als im Durchschnitt der vergangenen fünf Jahre. Allerdings kam es infolge des Russland-Ukraine-Krieges zu erkennbaren regionalen Verschiebungen bei den Investitionsströmen. Dabei ließ das Interesse an osteuropäischen Standorten nach; unter anderem Ungarn und Rumänien waren hiervon betroffen. Aktuellen Umfragen zufolge könnte sich dieser Trend im zweiten Quartal fortsetzen – schon bei der Annexion der Krim 2014 war ein zeitweiser Rückzug aus osteuropäischen Standorten zu beobachten. Dagegen scheint das Interesse an gewerblichen Objekten in Deutschland, Frankreich und Spanien weiter zuzunehmen. Ich sehe daher eine gute Chance, dass Immobilien in Westeuropa, gestützt durch eine starke Investorennachfrage, weitere Wertzuwächse verzeichnen werden.

Der europäische STOXX 600 hat im laufenden Jahr bisher rund elf Prozent verloren. Das KGV für die erwarteten Gewinne der kommenden zwölf Monate des Index ist im gleichen Zeitraum von 15,8 auf 12,9 gefallen. Damit liegt die Bewertung nunmehr zehn Prozent unter dem Durchschnitt der letzten zehn Jahre. Der Markt preist also eine Wachstumsverlangsamung und niedrigere Gewinne ein. Einzelne Metriken deuten sogar darauf hin, dass in den Bewertungen bereits eine Rezession reflektiert sein könnte: Zyklische Sektoren werden derzeit mit einem Abschlag von rund 35 Prozent gegenüber defensiven Sektoren gehandelt. Solche Niveaus wurden zuletzt während der Weltfinanzkrise erreicht.

Andere Indikatoren sind vom Rezessionsterrain hingegen noch weit entfernt: So werden derzeit etwa 15 Prozent der 173 Untergruppen der STOXX-600-Sektoren mit einem KGV von unter zehn gehandelt. Im Vorfeld vergangener Rezessionen lag dieser Anteil jedoch bei 30 bis 60 Prozent, weil der Markt einen Gewinneinbruch vorwegnahm. Ich sehe deshalb auch von den inzwischen niedrigeren Kursniveaus noch Rückschlagpotenzial für den europäischen Gesamtmarkt, sollte die Wirtschaft in eine Rezession rutschen – wovon ich derzeit jedoch nicht ausgehe.

Tschechiens Wirtschaft wächst

Laut ersten Schätzungen expandierte die tschechische Wirtschaft im ersten Quartal des Jahres gegenüber dem Vorjahr mit 4,6 Prozent stärker als erwartet. Gegenüber dem Schlussquartal 2021 nahm die Wachstumsdynamik vor dem Hintergrund anhaltender Lieferengpässe und spürbar gestiegener Inputpreise allerdings leicht ab. Der zu Wochenbeginn veröffentlichte Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe deutet für den April auf ein Anhalten dieser Tendenz hin, wenngleich der Index mit 54,4 Punkten immer noch im Expansionsbereich verharrt. Positiv stimmt vor allem der mittelfristige Geschäftsausblick der befragten Industrieunternehmen, die für das kommende Jahr mehrheitlich mit steigenden Produktionsaktivitäten rechnen. Anzeichen für eine Rezession sehe ich zwar momentan auch für das laufende Jahr nicht. Eine nachhaltige Erholung des Prager Aktienmarkts, der seit Anfang Februar mehr als zehn Prozent an Kurswert eingebüßt hat, könnte angesichts der bestehenden Unsicherheiten im Zusammenhang mit dem Ukraine-Krieg sowie der geografischen Nähe Tschechiens zum Krisenherd jedoch auf sich warten lassen. Ohne deutliche Entspannungssignale dürften vor allem internationale Kapitalanleger bei tschechischen Aktien weiterhin zurückhaltend agieren.

Berichtssaison: Wie ungemütlich wird es?

Die Berichtssaison in den USA läuft auf Hochtouren, in Europa nimmt sie langsam Fahrt auf – positive wie negative Überraschungen inklusive. Doch die wirtschaftlichen Folgen des Russland-Ukraine-Kriegs, steigende Energiepreise, heftige Inflationsraten und vor allem die Zinswende in den USA beschäftigen die Finanzmärkte. Was das für Anlegende bedeutet, darüber diskutieren Finanzjournalistin Jessica Schwarzer und Chef-Anlagestratege Dr. Ulrich Stephan in der aktuellen Folge von PERSPEKTIVEN To Go.

Hoher Renditeaufschlag für Covered Bonds

Aus Sorge vor den Folgen einer möglichen Rezession in Europa haben sich die Risikoaufschläge für viele Anleihen seit Beginn der Invasion Russlands in die Ukraine stark ausgeweitet. Hiervon waren auch Pfandbriefe und ähnliche Finanzinstrumente aus anderen Ländern – sogenannte Covered Bonds – betroffen, obwohl sie aufgrund der gesetzlich vorgeschriebenen Besicherung eine sehr gute Bonität aufweisen. Inzwischen liegt die Rendite zehnjähriger europäischer Covered Bonds bei durchschnittlich 1,75 Prozent, die vergleichbarer Bundesanleihen bei 0,91 Prozent. Die Europäische Zentralbank (EZB) stützt den Markt kaum mehr. Zwischen Januar und April hat sie den von ihr gehaltenen Bestand an Covered Bonds um fast eine Milliarde Euro abgebaut, indem sie nicht mehr alle auslaufenden Bonds durch neue ersetzt. Das voraussichtliche Ende der EZB-Anleihekaufprogramme zur Jahresmitte sollte den Markt daher nicht nennenswert belasten. Covered Bonds sind meines Erachtens nicht nur wegen der laufenden höheren Verzinsung interessant – nehmen die Rezessionssorgen wieder ab und engen sich die Risikoaufschläge dementsprechend ein, könnten sich ihre Kurse besser entwickeln als die von Bundesanleihen.

Aktienmarkt: Stimmungslage spricht für Qualität

Nach einem für Aktien schwachen Monat April stellt sich die Frage nach dem Ausblick für die kommenden Monate. Vor allem Technologie-Werte gaben zuletzt weiter nach, allein am vergangenen Freitag verlor der Nasdaq-Index 4,2 Prozent. Im April lag damit der Rückgang insgesamt bei mehr als 13 Prozent. Neben der abnehmenden ökonomischen Wachstumsdynamik sind es vor allem die steigenden Renditen, die den Aktienmärkten zu schaffen machen. US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit rentierten gestern erstmals bei über drei Prozent. Daneben belasten eine Reihe von Risikofaktoren die Börsen. Covid-19-bedingte Beschränkungen in China, der Russland-Ukraine-Krieg oder auch die anhaltenden Lieferkettenprobleme trüben die Risikostimmung, denn sie drohen die Konjunktur noch weiter abzukühlen. Allerdings ergeben sich durch die jüngsten Kurskorrekturen in vielen Märkten auch Einstiegsmöglichkeiten. Anleger sollten bei ihrer Auswahl Unternehmen den Vorrang geben, die sich gerade in wirtschaftlichen Abschwungphasen behaupten können. Das sind zumeist Titel mit hoher Profitabilität und starker Marktstellung – auch Qualitätsaktien genannt –, die mit hoher Wahrscheinlichkeit trotz der gerade vorherrschenden Unsicherheit auch künftig die Fähigkeit haben werden, Erträge zu generieren.

Die Verbraucherpreise in Deutschland eilen von Rekord zu Rekord; laut einer ersten Schätzung betrug die Inflationsrate im April 7,4 Prozent gegenüber Vorjahresmonat. Schaut man auf die Veränderung des Harmonisierten Verbraucherpreisindex – der für die Inflationsberechnung in der Eurozone berücksichtigt wird –, waren es sogar 7,8 Prozent. Die Veränderungsrate lag damit erneut über den Erwartungen. Kerntreiber blieben auch im April die Lebensmittel- und Energiepreise. Die höher als erwartete Inflationsrate des größten Mitgliedstaats der Eurozone ist kein guter Vorbote für die heute erscheinenden Preisdaten des gesamten Euroraums. Volkswirte rechnen im Durchschnitt mit einer Teuerungsrate von 7,5 Prozent. Sollten auch im Euroraum die Inflationsraten über den Erwartungen liegen, werden ein frühzeitiges Ende der Anleiheankäufe der Europäischen Zentralbank im Juni sowie mit kurzem Abstand darauffolgend die erste Zinsanhebung seit mehr als zehn Jahren bereits im Juli immer wahrscheinlicher. Die europäischen Staatsanleihemärkte reagierten verschnupft auf die Inflationszahlen aus Deutschland und gaben nach. Der Gegenwind gerade für Staatsanleihen aus den Peripherieländern der Eurozone bleibt auf absehbare Zeit stark.

Aktien britischer Industrieunternehmen werden im Durchschnitt mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis für die erwarteten Gewinne der kommenden zwölf Monate von rund 16 bewertet – etwa 15 Prozent weniger als der Durchschnitt der Industrieunternehmen des europäischen Festlands. Dabei weisen britische Konzerne das gleiche Umsatzwachstum und um vier Prozentpunkte höhere Margen auf. Zudem generieren sie einen größeren Teil ihrer Umsätze außerhalb von Europa, was in Zeiten konjunktureller Schwäche und geopolitischer Unsicherheit auf dem Alten Kontinent vom Markt eigentlich honoriert werden sollte. Eine Erklärung für den Abschlag könnte sein, dass es sich bei einigen der britischen Industrieunternehmen um „Mini-Konglomerate“ mit komplexen Strukturen und vielen unterschiedlichen Geschäftsbereichen handelt. Zudem beliefern britische Konzerne vielfach Endmärkte, die vor strukturellen Herausforderungen stehen. Der Automobilsektor steht für fast ein Viertel, die Luftfahrtindustrie für 19 Prozent der Umsätze des Sektors. Der europäische Schnitt liegt indes bei zehn beziehungsweise bei vier Prozent. Vor diesem Hintergrund kann ich britische Industriefirmen trotz ihrer günstigen Bewertung nur eingeschränkt empfehlen. Anleger kommen um eine besonders gründliche Einzeltitelauswahl nicht umhin.

Die europäische Wirtschaft könnte vom Russland-Ukraine-Krieg bisher weniger stark betroffen sein als befürchtet. Wichtige Stimmungsindikatoren aus einigen Ländern sorgten zuletzt für positive Überraschungen. Das ifo Geschäftsklima für Deutschland ist im April, anders als erwartet, um einen Indexpunkt gestiegen, wobei vor allem die Erwartungen nach einem Einbruch im März wieder zulegen konnten. In Ungarn sprang der Geschäftsklimaindex sogar auf den höchsten Wert seit gut drei Jahren, in Tschechien wurde das Zwischenhoch von Juni 2021 fast wieder erreicht. Positiv stimmt vor allem, dass sich nicht nur die Stimmung im Dienstleistungssektor dank einer Lockerung von Corona-Beschränkungen verbessert hat, auch Industrieunternehmen zeigten sich im April vielerorts besser gelaunt. Der konjunkturelle Gegenwind für die europäischen Aktienmärkte könnte damit abnehmen, sofern eine weitere Eskalation im Russland-Ukraine-Krieg ausbleibt – leider sieht es momentan nicht danach aus. Gleichzeitig steigt aus meiner Sicht aber auch das Risiko, dass die Europäische Zentralbank angesichts besserer Konjunkturdaten die Zinszügel schneller anzieht. Vor allem die Performance von Anleihen könnte in einem solchen Umfeld leiden.

Polens Industrie entwickelte sich im März überraschend dynamisch und verzeichnete einen Produktionsanstieg von 17,3 Prozent im Jahresvergleich. Der Großteil der Expansion entfiel auf Bergbauunternehmen und Energieversorger, die von einer gestiegenen Energienachfrage bei gleichzeitig hohen Preisen profitierten. Nach wie vor starke Arbeitsmarktdaten sowie Reallohnzuwächse dürften zudem die Kauflaune der dortigen Verbraucher stimuliert und im März maßgeblich zum Umsatzplus von knapp zehn Prozent im Einzelhandel beigetragen haben. Zwar dürften die Auswirkungen des Russland-Ukraine-Krieges auf Lieferketten und Rohstoffpreise in den kommenden Monaten die wirtschaftliche Aktivität auch in Polen dämpfen. Anzeichen einer Rezession sehe ich jedoch nicht. Sollte die vom Krieg ausgehende Unsicherheit abnehmen, könnte dies auch die Stimmung an der Warschauer Börse beleben. Kurspotenzial dürfte vorhanden sein:

Immerhin ist die seit Februar um knapp 20 Prozent zurückgegangene Bewertung polnischer Aktien nur in etwa zur Hälfte auf angehobene Gewinnerwartungen zurückzuführen. Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von neun auf Basis der in den kommenden zwölf Monaten erwarteten Gewinne liegt die Bewertung momentan 24 Prozent unterhalb des langfristigen Mittels.

Verschiedene Einflussfaktoren hatten die Ölpreise vergangene Woche vorerst angeschoben, bremsten sie dann aber wieder aus. Händler reagierten zunächst darauf, dass am Ostermontag das mit einer Fördermenge von 300.000 Barrel pro Tag größte Ölfeld Libyens – Al-Sharara – vorübergehend stillgelegt wurde. Auch ein benachbartes Ölfeld mit einer Kapazität von 65.000 Barrel pro Tag wurde zeitweise geschlossen. Gegenwind bekommen die Ölpreise aber momentan von Verkäufen spekulativ orientierter Investoren an der Terminbörse Intercontinental Exchange. Diese reduzierten ihre Kaufpositionen in den vergangenen Tagen auf das niedrigste Niveau seit November 2020. Marktbeobachter wiesen zudem darauf hin, dass die Nachfrage nach Benzin, Diesel und Kerosin in China infolge von Lockdown-Maßnahmen im laufenden Monat schätzungsweise 20 Prozent beziehungsweise 1,2 Millionen Barrel pro Tag unter der Nachfrage im April 2021 liegen dürfte. Die aktuelle Stärke des US-Dollars verteuert Öl zudem für Nachfrager in anderen Währungsräumen zusätzlich. In der zweiten Wochenhälfte gaben die Preise für Ölprodukte deshalb nach. Sowohl die Preise für die Nordseesorte Brent als auch für US-Öl der Sorte WTI stabilisierten sich jedoch über der Marke von 100 US-Dollar je Barrel.

Mit den Einkaufsmanagerindizes werden am heutigen Freitag vor allem für die Eurozone wichtige Datenpunkte veröffentlicht. Denn sie verzeichneten in der Vergangenheit einen hohen Gleichlauf mit den Wachstumsraten des Bruttoinlandsprodukts der jeweiligen Volkswirtschaften. Insofern sind sie aktuell angesichts des Russland-Ukraine-Krieges besonders relevant, da sie dessen Auswirkungen auf die Realwirtschaft erkennen lassen sollten. Volkswirte erwarten im Durchschnitt für die Eurozone, dass der Sub-Index für das Verarbeitende Gewerbe leicht von 56,5 im Vormonat auf 54,7 Indexpunkte zurückgeht; der Index für den Dienstleistungssektor könnte von 55,6 auf 55,0 Indexpunkte leicht gefallen sein.

Zuletzt sorgten allerdings die Veröffentlichungen der Stimmungsindikatoren für positive Überraschungen und zeigten damit eine zu pessimistische Erwartung der Analysten an. Falls die Einkaufsmanagerindizes auch weiterhin keine Rezessionssignale senden, dürfte die Europäische Zentralbank auf ihrer nächsten Sitzung im Juni kaum umhinkommen, eine restriktivere Gangart einzuschlagen. Denn auch die Inflationsraten lagen zuletzt über den Erwartungen. Die Renditen von Staatsanleihen in der Eurozone könnten als Folge der Datenveröffentlichung eine sich anbahnende Zinswende vorwegnehmen und weiter steigen.

Die Preise für Erdgas schwanken derzeit auch in den USA ungewöhnlich heftig. Anfang dieser Woche kletterte der Preis an der Terminbörse zum ersten Mal seit 2008 kurzzeitig über acht US-Dollar je eine Million British thermal units. Damals waren infolge von Hurrikans Offshore-Gasplattformen im Golf von Mexiko vorübergehend stillgelegt worden. Die diesjährige Rally der Erdgaspreise wurde hingegen hauptsächlich durch den Russland-Ukraine-Krieg ausgelöst. In den USA liegen die Speicherbestände an Erdgas in unterirdischen Kavernen und Grundwasserleitern rund 18 Prozent unter dem für diese Jahreszeit üblichen Niveau. Ebenso erreicht die Produktion im Hauptfördergebiet Permian Basin noch nicht das Vor-Pandemie-Niveau. Dennoch liefern die USA so viel verflüssigtes Erdgas wie möglich nach Europa, um die dortigen Staaten dabei zu unterstützen, die Abhängigkeit von russischen Energielieferungen zu reduzieren. Das für kommende Woche erwartete kühle Wetter im Norden der USA dürfte den Erdgasverbrauch noch einmal anheizen. Mittelfristig könnten die Preise – die seit Jahresbeginn um rund 90 Prozent angestiegen sind – aber von ihren Hochs zurückkommen. Dass sie auf ihr langjähriges Durchschnittsniveau bei circa drei US-Dollar je eine Million British thermal units zurückfallen, erscheint wegen der geplanten weiteren deutlich zunehmenden Exporte nach Europa allerdings unwahrscheinlich.

Die EU-Kommission will den energiepolitischen Wandel in Europa mit ihrem Plan zur Diversifizierung der Gasversorgung beschleunigen. Für Anlegende könnte das interessante Möglichkeiten bieten. Worauf Sie dabei achten sollten, habe ich hier für Sie zusammengefasst.

Die Europäische Zentralbank (EZB) ließ bei ihrer Sitzung am vergangenen Donnerstag die Geldpolitik im Euroraum wie erwartet vorerst unverändert. Die EZB bestätigte ihren Plan, die Nettoanleihekäufe im Rahmen des Asset Purchase Programme (APP) im dritten Quartal auslaufen zu lassen. EZB-Präsidentin Christine Lagarde verwies bei der nachfolgenden Pressekonferenz auf die ökonomischen Risiken, die aus dem Russland-Ukraine-Krieg resultieren. Auch wird der Großteil des Anstiegs der Inflationsrate weiterhin den Folgen des Russland-Ukraine-Krieges zugeschrieben. Besonderes Augenmerk lege die EZB laut Christine Lagarde auf die Entwicklung der längerfristigen Inflationserwartungen. Fragen zu neuen Notfallinstrumenten wich die Notenbankgouverneurin aus. Sie verwies auf die generelle Flexibilität der EZB. Diese möchten sich die Währungshüter in ihrer geldpolitischen Ausrichtung auch zukünftig bewahren, um eine Fragmentierung innerhalb der Eurozone zu begrenzen. Der Euro verlor gegenüber dem US-Dollar während der Pressekonferenz an Wert und fiel wieder deutlich unter die Marke von 1,09 US-Dollar je Euro. Die Märkte hatten wohl mit einer „falkenhafteren“ Tonalität der EZB-Präsidentin gerechnet. Da ich vorerst kein Ende des Inflationsdrucks in der Eurozone erwarte, könnte sich diese Entwicklung bald umkehren. Die EZB steht gerade erst am Anfang ihres Weges zur Normalisierung der Geldpolitik im Euroraum.

Neue Sanktionen gegen Russland sowie eine zunehmend „falkenhafte“ Fed dürften die Stimmung institutioneller Anleger zuletzt eingetrübt haben. Das signalisiert zumindest das Verhältnis von Verkaufs- („Put“) zu Kaufoptionen („Call“) auf US-Aktienindizes. Während Puts vorwiegend gekauft werden, um von fallenden Kursen zu profitieren beziehungsweise eigene Positionen gegen Rücksetzer abzusichern, dienen Calls der Spekulation auf steigende Preise. Ein Anstieg des Put-zu-Call-Verhältnisses auf Indizes seit Anfang März um gut drei Prozent deutet auf eine zunehmende Positionsabsicherung bei institutionellen Investoren hin. Anders hingegen die Kleinanleger, die bevorzugt Optionen auf Einzelwerte handeln. Im gleichen Zeitraum fiel das Put-zu-Call-Verhältnis auf US-Einzelwerte um knapp elf Prozent. Privatinvestoren dürften den kriegsbedingten Rücksetzer am Aktienmarkt damit genutzt haben, um auf steigende Kurse zu setzen. Vorausschauend könnte dieses Verhalten der Kleinanleger den Markt besonders in turbulenten Zeiten unterstützen und größeren Korrekturen entgegenwirken.

Seit der jüngsten Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) im vergangenen März hat sich einiges getan. Einerseits hat der Preisdruck zugenommen; mit 7,5 Prozent zum Vorjahr erreichte die Inflationsrate in der Eurozone im März gar einen Rekordstand. Daneben hat sich mit Fortdauer des Russland-Ukraine-Krieges die ökonomische Situation kontinuierlich eingetrübt. Die stark gestiegenen Energiepreise belasten sowohl die Industrie als auch die Konsumenten. Der schwächeren Wachstumsdynamik zum Trotz dürfte die EZB auf ihrer morgigen Sitzung rhetorisch weiter auf eine geldpolitische Straffung hinarbeiten. Denn der Preisdruck scheint in absehbarer Zeit eher zu- als abzunehmen. Geldpolitische Änderungen sind wegen des gerade erst beschlossenen vorgezogenen Endes der Anleiheankaufprogramme im dritten Quartal auf der kommenden Sitzung allerdings nicht zu erwarten. Diesbezügliche Hinweise sind aber möglich. Sollte sich auf der Folgesitzung im Juni der Inflationsausblick weiter verschlechtern, könnte die EZB zum Beispiel die Anleiheankäufe auch bereits in den Sommermonaten auslaufen lassen und damit den Weg für mehrere Zinsschritte noch in diesem Jahr frei machen. Gerade für Staatsanleihen bleibt das Umfeld wegen der abnehmenden Zentralbankunterstützung in der Eurozone durchwachsen.

Der World Gold Council (WGC) veröffentlichte kürzlich einige Zahlen zu den preisbestimmenden Faktoren für Gold im ersten Quartal. Wenig überraschend: Die Nachfrage nach börsengehandelten, mit Gold hinterlegten Produkten war so hoch, wie zuletzt im dritten Quartal 2020. Insgesamt wurden 269 Tonnen im Gegenwert von 17 Milliarden US-Dollar von Anlegern erworben. Die wenigsten Marktbeobachter hatten jedoch zuvor erwartet, dass auch die physische Nachfrage trotz des hohen Preisniveaus so stark blieb. In den USA wurden mit 518.000 Feinunzen im Gegenwert von mehr als einer Milliarde US-Dollar so viele Goldmünzen in einem Quartal verkauft wie zuletzt 1999. Des Weiteren zeigt der WGC auf, dass in Phasen, in denen wie in den vergangenen Wochen kurzfristige Renditen deutlicher anstiegen als langfristige, Gold in den vergangenen 50 Jahren durchschnittlich fünf Prozent pro Jahr zulegen konnte. Liefen kurz- und langfristige Renditen auseinander, waren es nur drei Prozent. Anhaltend hohe Inflationsraten und -erwartungen dürften ebenso wie die geopolitisch fragile Lage für eine weiterhin starke Nachfrage nach Gold auch im laufenden Quartal sorgen.

Am Freitag senkte die Zentralbank Russlands ihren Leitzins überraschend um drei Prozentpunkte auf 17 Prozent und nahm damit die Ad-hoc-Erhöhung vom 28. Februar von 9,5 auf 20 Prozent teilweise zurück. Da der befürchtete Bankensturm ausblieb und sich der Russische Rubel seither stabilisierte, dürfte die Notenbank nun ein Abfedern der Auswirkungen der westlichen Sanktionen auf die russische Wirtschaft im Blick haben. Stark rückläufige Einkaufsmanagerindizes im März deuten im Vergleich zum Vorjahr auf einen Rückgang des Bruttoinlandsprodukts um zwei Prozent im ersten Quartal und – sollte der Trend anhalten – um rund zehn Prozent im zweiten Quartal hin. Von russischen Geschäftsbanken veröffentlichte Transaktionsdaten – die üblicherweise eng mit den Einzelhandelsumsätzen übereinstimmen – lassen für Anfang April einen um Preiseffekte bereinigten Rückgang des Warenkonsums von zehn Prozent im Jahresvergleich vermuten. Eine stärkere Kontraktion dürfte sich ergeben, wenn die Auswirkungen steigender Inflation, restriktiverer Kreditbedingungen und schwächerer Arbeitsmarktdynamik ihre Wirkung entfalten. Strengere Sanktionen des Westens gegen russische Energieexporte sowie Folgen eines möglichen Staatsbankrotts für Unternehmen und für Banken würden die Talfahrt der russischen Wirtschaft im Jahresverlauf zusätzlich beschleunigen.

Die Ölpreise setzten gestern zwar auf ein Drei-Wochen-Tief zurück, notieren aber noch immer rund 30 Prozent über ihrem Niveau zu Jahresbeginn. Neben den kürzlich angekündigten 180 Millionen Barrel Öl der USA haben nun auch die übrigen Mitgliedsstaaten der Internationalen Energieagentur zusätzliche 60 Millionen Barrel aus ihren strategischen Reserven zum Verkauf freigegeben. Dass sich die Angebotssituation momentan entspannt, demonstriert auch der unerwartete Anstieg der US-Rohöllagerbestände um 2,4 Millionen Barrel. Der Anstieg der täglichen US-Rohölproduktion auf 11,8 Millionen Barrel legt zudem nahe, dass das deutlich gestiegene Ölpreisniveau mittlerweile doch zu einer Ausweitung der Ölförderung führt. Auf der Nachfrageseite machen sich die pandemiebedingten Lockdowns in China bemerkbar: Datenanbietern zufolge stauen sich aktuell 22 Millionen Barrel Öl in Tankern vor den Häfen Chinas, werden allerdings wegen logistischer Probleme infolge der Lockdowns nicht entladen. Einige Ölprodukte wie zum Beispiel Kerosin handeln jedoch wegen steigender Nachfrage auf Mehr-Jahres-Hochs. Trotz der hohen Preise liegt zudem die Benzinnachfrage in den USA über den Vergleichswerten aus 2019. Momentan sieht es somit nicht so aus, als besäßen die Ölpreise vom aktuellen Niveau aus noch deutliches Rückschlagpotenzial.

Führende Indexanbieter haben russische Unternehmen Anfang März infolge der westlichen Sanktionen gegen Russland aus ihren Indizes gestrichen. Im Aktienindex MSCI EM EMEA Index – der die gemessen an der Marktkapitalisierung größten Unternehmen der Schwellenländer Europas, des Mittleren Ostens und Afrikas abbildet – dominierten russische Unternehmen per Januar mit 26 Prozent. Durch die Streichung Letzterer werden Unternehmen aus Südafrika und aus Saudi-Arabien mit jeweils 30 Prozent Marktkapitalisierung zu neuen Indexschwergewichten. Gemeinsam mit Unternehmen aus den Vereinigten Arabischen Emiraten bilden sie nunmehr rund drei Viertel der Marktkapitalisierung und zwei Drittel der Gewinne ab. Für Anleger dürfte auch die veränderte Sektorallokation relevant sein: Ohne Russland macht der Energiesektor nur noch fünf Prozent der Indexgewichtung und sieben Prozent der Gewinne aus. Die Dominanz des Finanzsektors – der nun rund die Hälfte der Marktkapitalisierung und der Gewinne abbildet – hat hingegen zugenommen, und somit auch die Zinssensitivität des Index insgesamt. Durch den Wegfall der hohen Gewinne russischer Energieunternehmen hat sich zudem das für die kommenden zwölf Monate erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis des Index seit Januar um rund ein Drittel auf 12,8 erhöht.

Kupfer wird an der Londoner Metallbörse momentan mit rund 10.400 US-Dollar je Tonne um knapp vier Prozent unter seinem Allzeithoch gehandelt. Analysten rechnen damit, dass die weltweite Nachfrage 2022 die Minenproduktion um 154.000 Tonnen übersteigen könnte. Ein Wegfall beziehungsweise die Sanktionierung russischen Kupfers – das vier Prozent der globalen Förderung ausmacht – könnte das aktuelle Angebotsdefizit weiter verstärken. Wegen historisch niedriger Bestände in den Lagerhäusern sowie infolge einer geplanten Sondersteuer auf Kupferminen in Chile und in Peru zurückgestellter Explorationsvorhaben dürfte der Markt auch mittelfristig unterversorgt bleiben. Research-Häuser rechnen mit einem Angebotsdefizit von rund vier Millionen Tonnen bis zum Jahr 2030. Dass Kupfer zunehmend auch im Zuge der Umstellung auf Erneuerbare Energien und Elektromobilität stark nachgefragt ist, lässt die Prognose, der Kupferverbrauch werde in den kommenden 30 Jahren doppelt so hoch sein wie in den vergangenen 30 Jahren, plausibel erscheinen. Unter Berücksichtigung des bei Rohstoffen üblichen Risikos starker Kursschwankungen und möglicherweise verstärkten Recyclings könnte der Kupferpreis somit mittel- bis langfristig weiter steigen.

Die kommenden Jahre werden für Aktienanleger herausfordernder werden. Die Gründe: hohe Inflation, steigende Zinsen und abnehmendes Wachstum. Die Kursgewinne der großen Aktienindizes dürften wohl geringer ausfallen als in den vergangenen Jahren. Allerdings bestehen weiterhin große Anlagechancen. Denn die durch den Russland-Ukraine-Krieg ausgelöste „Zeitenwende“ wird Europas gesellschaftliche, politische und ökonomische Ordnung nachhaltig verändern. Bereits abzusehen sind etwa verstärkte Anstrengungen, die Energieerzeugung nachhaltiger und unabhängiger von ausländischen Rohstofflieferungen aufzustellen. Aber auch weitere Auswirkungen wie die Neuorganisation von Lieferketten und den Aufbau von mehr Produktionsstandorten in Europa halte ich für wahrscheinlich. Zudem könnte sich innerhalb der „ESG“-Kriterien – Environment, Social, Governance – der Fokus von ökologischen zu sozialen Aspekten verschieben. Unternehmen, die von der Neuorientierung Europas positiv betroffen sind, sollten von den jüngsten Entwicklungen langfristig profitieren können. Dazu zählen etwa solche, die essenzielle Technologielösungen für die Energiewende oder Rohrleitungen für Flüssiggas und später für Wasserstoff beziehungsweise Ammoniak liefern. Deren Aktien haben deshalb gute Aussichten, auch dann interessante Renditen einzubringen, wenn die Gesamtmärkte weniger zulegen.

Automobilsektor: Herausforderungen großteils eingepreist

Europäische Automobilaktien sind vor dem Hintergrund der erwarteten Konjunkturerholung und der Outperformance von Substanzwerten gut ins Jahr gestartet. Die aus dem Russland-Ukraine-Krieg resultierenden Störungen der Lieferketten und steigenden Material- und Energiekosten sowie erneute Produktionsstopps in China belasten jedoch seit Mitte Februar die Unternehmen und ihre Aktienkurse. Wegen weiterhin knapper Halbleiter und den Engpässen bei anderen Vorprodukten wie Kabelbäumen rechnet der Datendienst IHS Markit nun im ersten Quartal mit einem Rückgang der Autoproduktion um 14 Prozent auf 450.000 Fahrzeuge. Die Quartalszahlen, insbesondere von Automobilherstellern, könnten trotzdem ordentlich ausfallen: Gerade in den ersten zwei Monaten des Jahres lief die Produktion noch rund und es bestand eine hohe Nachfrage nach Automobilen. Angesichts aktueller Herausforderungen dürften die Konzernausblicke jedoch wohl verhaltener ausfallen. Am Markt erscheint mir dies allerdings bereits größtenteils eingepreist zu sein.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Sektors lag vor einem Jahr noch bei etwa 10 – und heute nur noch bei 5,7. Unerwartet optimistische Konzernaussagen könnten daher schon für einen Kursschub sorgen.

Rohstoffe: deutliche Zugewinne im ersten Quartal

Der Bloomberg Commodity Index – der die Preise von 20 in US-Dollar notierten Energie-, Metall- und Agrarrohstoffen abbildet – konnte zwar sein am 8. März erzieltes Rekordhoch von 300 Punkten nicht verteidigen. Der Anstieg um rund 25 Prozent seit Jahresbeginn auf aktuell 265 Punkte kann sich jedoch weiterhin sehen lassen. In erster Linie verantwortlich für den Zugewinn: Energierohstoffe wie Erdgas und Erdöl, die rund 30 Prozent des Index ausmachen. Sie verteuerten sich seit Jahresbeginn jeweils um mindestens 35 Prozent, Erdgas sogar um mehr als 50 Prozent. Neben Getreide – das mit mehr als 20 Prozent ein weiteres Schwergewicht im Index ist – verteuerten sich auch Industriemetalle wie Aluminium und Nickel – die rund 15 Prozent des Index ausmachen – stark. Die mit 14 Prozent beziehungsweise mit vier Prozent gewichteten Edelmetalle Gold und Silber stiegen dagegen „nur“ um sechs beziehungsweise um sieben Prozent. Mit hoher Wahrscheinlichkeit sollten sich Rohstoffe im zweiten Quartal nicht mehr so deutlich verteuern. Wegen des Russland-Ukraine-Krieges und anhaltender Lieferkettenstörungen dürfte das Preisniveau jedoch auf hohem Niveau verharren.

Europäische Aktien beenden schwankungsreiches Quartal

Der marktbreite europäische Aktienindex STOXX 600 beendete gestern sein schlechtestes Quartal seit 2020, als der Ausbruch des Coronavirus die Börsen auf Talfahrt schickte. Seit Jahresbeginn hat er knapp sieben Prozent verloren und sich damit bereits deutlich vom Jahrestiefstand bei minus 17 Prozent erholt. Die Entwicklung der vergangenen Wochen mag sicherlich manchen Anleger überrascht haben, angesichts

• des andauernden Russland-Ukraine-Krieges,
• der Mehr-Jahres-Hochs bei Energiepreisen und Inflationsraten,
• der Leitzinsanhebungen in vielen Ländern und
• der erneuten Lockdowns in China.

Allerdings können der von Aktien ausgehende Inflationsschutz, fehlende Renditealternativen infolge niedriger Realzinsen und stark gesunkene Bewertungen die Resilienz der Aktienmärkte erklären. Vorausschauend dürfte die Erholung sicherlich an Tempo verlieren. Allerdings gilt der April als guter Aktienmonat. In den vergangenen 25 Jahren hat der STOXX 600 im Schnitt 2,3 Prozent zugelegt und nur in sieben Jahren an Boden verloren.

USA gibt strategische Ölreserven frei

Die Preise für US-Öl der Sorte West Texas Intermediate (WTI) reagierten gestern mit einem unmittelbaren Rücksetzer von rund sieben Prozent auf die Ankündigung der US-Regierung, über die kommenden sechs Monate hinweg täglich eine Million Barrel Öl aus den strategischen Reserven zu verkaufen.

Insgesamt werden sich die Verkäufe somit auf 180 Millionen Barrel belaufen. Ende vergangener Woche lagen die gesamten strategischen Ölreserven der USA bei rund 568 Millionen Barrel. Bei ihrem gestrigen Treffen verpassten die OPEC+-Länder jedoch erneut die Gelegenheit, ihre Fördermengen stärker als die für kommenden Monat geplanten 432.000 Barrel pro Tag anzuheben. Immerhin könnte das Angebot im April zwar nun täglich um diese insgesamt rund 1,4 Millionen Barrel zulegen. Die Internationale Energieagentur IEA geht allerdings davon aus, dass Russland im April angesichts der Sanktionen rund drei Millionen Barrel weniger fördern wird als noch im Februar. Zudem hatten die USA in den vergangenen Monaten bereits zwei Mal Reserven freigeben: 50 Millionen Barrel im November und 30 Millionen Barrel in der ersten März-Woche; die Auswirkungen auf das Preisniveau fielen relativ gering aus. Die Preise für WTI stabilisierten sich auch gestern recht schnell. Öl könnte noch eine Weile teuer bleiben.

Die Inflationsrate sprang in Deutschland gemessen am Verbraucherpreisindex (VPI) von 5,1 Prozent im Februar auf 7,3 Prozent im März – ein 40-Jahres-Hoch. Erwartet worden waren „lediglich“ 6,2 Prozent. Haupttreiber des Anstiegs waren zwar wieder die Energiepreise, die infolge des Russland-Ukraine-Kriegs um fast 40 Prozent gegenüber dem Vorjahr gestiegen sind. Aber auch in anderen Sektoren hat der Preisdruck zuletzt deutlich zugenommen. Nahrungsmittel verteuerten sich beispielsweise um 6,2 Prozent. Morgen werden um elf Uhr die Daten für den gesamten Euroraum veröffentlicht – die Prognosen in Höhe von 6,7 Prozent könnten auch hier übertroffen werden. In einer Reaktion auf den „Inflationsschock“ äußerten die Ratsmitglieder der Europäischen Zentralbank (EZB) Robert Holzmann und Madis Müller die Erwartung, dass die EZB in diesem Jahr den Zinserhöhungszyklus beginnen werde. Während die Inflationsdaten an den Aktienmärkten keine starken Kursbewegungen auslösten, stiegen die Kapitalmarktzinsen für die Staatsanleihen der Eurozone weiter an. Der Euro handelte zum US-Dollar auf dem höchsten Niveau seit Anfang März.

Beim Währungspaar Euro/US-Dollar hat sich nach Wochen der US-Dollar-Stärke eine Seitwärtsphase eingestellt. Zuletzt notierte der Euro zum Greenback bei knapp über 1,11 und damit deutlich unterhalb des historischen Mittels von über 1,20.

Die relative Stärke kann im direkten Zusammenhang mit dem Russland-Ukraine-Konflikt gesehen werden, dessen Eskalation Ende Februar den Euro auf den tiefsten Stand seit der Coronavirus-Pandemie gedrückt hatte. Denn der US-Dollar gilt im Gegensatz zum Euro als „sicherer Hafen“ und wird in Krisenzeiten stärker nachgefragt. Daneben haben die stärker anziehenden Kapitalmarktrenditen in den USA für eine weitere Unterstützung der Währung gesorgt. In den nächsten Monaten sprechen allerdings einige Faktoren für eine Aufwertung des Euros. Vorausgesetzt, der Russland-Ukraine-Krieg eskaliert nicht weiter, dürfte die ökonomische Erholung in Europa in den Sommerquartalen dynamischer ausfallen. Nachholeffekte durch die auslaufenden Pandemiemaßnahmen sollten das Wachstum in der Eurozone über Potenzial heben. Auch die Unterschiede in der erwarteten Geldpolitik spielen eine Rolle: Da die Märkte bereits einen steilen Zinserhöhungspfad in den USA einpreisen, besteht bei der Fed im Vergleich zur Europäischen Zentralbank meiner Meinung nach weniger Spielraum für „falkenhafte“ Überraschungen. Mit Blick auf die kommenden Monate bin ich daher optimistisch bezüglich der europäischen Gemeinschaftswährung.

Die öffentlichen Defizite und dementsprechend das Angebot an neuen Staatsanleihen im Euroraum könnten wegen des Kriegs in Osteuropa ansteigen und die Kapitalmarktrenditen weiter nach oben treiben. Allein die Erhöhung der Verteidigungsausgaben auf die vom Bündnis NATO geforderten zwei Prozent der Wirtschaftsleistung kostet die Euro-Mitgliedstaaten zusätzlich rund 130 Milliarden Euro pro Jahr. Finanzielle Hilfen für die Privathaushalte angesichts sprunghaft gestiegener Energiekosten könnten eine ähnliche Größenordnung erreichen. Hinzu kommen erhebliche Investitionen für die Energieinfrastruktur zur Verringerung der Abhängigkeit von russischen Öl- und Erdgasimporten sowie Ausgaben zur Bewältigung der Flüchtlingskrise. Lag die Neuverschuldung in der Eurozone in den fünf Jahren vor Ausbruch der Coronavirus-Pandemie durchschnittlich nur bei rund einem Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP), dürfte die im Stabilitätspakt vorankerte Obergrenze von drei Prozent des BIP 2022 und 2023 erneut weit überschritten werden. Zwar werden Anleihen mit steigenden Renditen interessanter – bei einigen Staaten erwarte ich aber eine wachsende Diskussion um die finanzielle Tragbarkeit der bereits recht hohen Schulden, was neben einem allgemeinen Zinsanstieg zusätzlich für Kursverluste bei entsprechenden Papieren sorgen könnte.

US-Einkaufsmanagerindizes auf breiter Front verbessert

Die vorläufigen Einkaufsmanagerindizes für den Monat März deuten darauf hin, dass sich der Krieg in der Ukraine bisher kaum auf das ökonomische Wachstum in der Eurozone ausgewirkt hat. Allerdings signalisieren die Umfragen, dass es erneut zu Lieferengpässen kommt, der Preisdruck auf breiter Front weiter zugenommen hat und die Konjunkturerwartungen der Unternehmen sich verschlechtert haben. Mit Blick auf die Sektoren lässt sich erkennen, dass die Aktivität im Verarbeitenden Gewerbe im Vergleich zum Vormonat etwas an Dynamik eingebüßt hat. In den USA haben sich die Einkaufsmanagerindizes dagegen auf breiter Front verbessert und signalisieren im Monatsvergleich sogar eine weitere Beschleunigung des Wachstums. Insofern scheint die Erholungsbewegung der Börsen in den letzten Wochen berechtigt gewesen zu sein. Seit Monatsanfang notieren die globalen Aktienmärkte sogar im Plus, ungeachtet der Eskalation in der Ukraine. Trotz der unsicheren Gemengelage bleibe ich aufgrund der stabilen Konjunktur für Aktien weiter positiv gestimmt.

Japanischer Yen: Ende des Abwärtstrends?

Zu den vermeintlich „sicheren Häfen“ in Krisenzeiten zählt gemeinhin auch der japanische Yen. Dennoch wertete dieser in den vergangenen drei Wochen trotz des Russland-Ukraine-Krieges gegenüber US-Dollar und Euro um jeweils gut sechs Prozent ab. Damit fiel der Yen zum US-Dollar auf ein Sechs-Jahres-Tief und zum Euro auf ein Vier-Jahres-Tief. Der beeindruckend schnelle Rücksetzer gründet in erster Linie auf einer starken Ausweitung der Differenz der Kapitalmarktzinsen Japans zu denen der USA und Europas. Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen der USA stiegen im genannten Zeitraum um 0,75 Prozentpunkte auf 2,40 Prozent, die der Bundesanleihen um 0,60 Prozentpunkte auf 0,50 Prozent an. Die Renditen der japanischen Pendants legten dagegen nur um 0,10 Prozentpunkte auf 0,24 Prozent zu. Zwar betonte die japanische Notenbank erst unlängst, dass sie eine Abwertung des Yen als positiv für die heimische Wirtschaft betrachte. Die Rasanz des Wertverlustes dürfte jedoch verbale Interventionen wahrscheinlicher machen. Der Nikkei-Index hat in den vergangenen drei Wochen mehr als 8,3 Prozent zugelegt. Sollte der Yen erwartungsgemäß zeitnah konsolidieren, könnte der mit einem für 2022 geschätzten Kurs-Gewinn-Verhältnis von 12,1 recht günstige japanische Aktienmarkt einen Blick wert sein.

Lateinamerika-Aktien mit Potenzial

Im laufenden Jahr haben sich lateinamerikanische Aktien mit plus 26 Prozent in Euro so gut entwickelt wie die keiner anderen Schwellenländerregion. Zwar liegt die Fünf-Jahres-Performance mit 17 Prozent deutlich unter dem Schwellenländermittel von 30 Prozent. Mit Blick nach vorn könnte der Unterschied jedoch geringer werden. Vermehrte Unsicherheit bezüglich des künftigen Rohstoffangebots als Folge des Kriegs in der Ukraine und der Wirtschaftssanktionen gegen Russland haben unter anderem die Weltmarktpreise für Energie, Industriemetalle und wichtige Grundnahrungsmittel spürbar nach oben getrieben. Davon haben große Energie- und Rohstoffexporteure aus Chile, Peru und Brasilien profitiert, die zusammen gut ein Drittel der Marktkapitalisierung des MSCI EM Latin America ausmachen. Energieunternehmen der Region weisen eine bemerkenswerte Dividendenrendite von knapp 18 Prozent aus. Zudem profitieren lateinamerikanische Finanztitel, die ein weiteres Viertel des Index auf sich vereinen, von den im internationalen Vergleich hohen Kapitalmarktzinsen der Region. Mit einem KGV von 9,6 auf Basis der für 2022 erwarteten Gewinne sind lateinamerikanische Börsen momentan günstiger bewertet als der Durchschnitt der Börsen aller Schwellenländer (KGV 12,5) und könnten auch deshalb einen Blick wert sein.

Cybersicherheit noch stärker im Fokus

Der Markt für Cybersicherheit dürfte laut dem Marktforschungsinstitut Gartner bis 2025 jährlich um zehn Prozent wachsen. Verantwortlich dafür ist zum Beispiel die zunehmende Auslagerung von Daten und Programmen in die Cloud. Deren Bereitsteller müssen mehr Sicherheitsvorkehrungen treffen, um unberechtigte Zugriffe zu verhindern und die Daten ihrer Nutzer zu sichern. Diese ihrerseits müssen verschärfte Authentifizierungskontrollen durchlaufen. Viele Organisationen haben mittlerweile das sogenannte Zero-Trust-Prinzip übernommen, welches darauf basiert, dass jeder Datennutzung eine Berechtigungskontrolle vorausgehen muss. Hierfür wird immer umfangreichere Sicherheitssoftware benötigt. Gleiches gilt für die Industrie, die den Ausbau des Internet der Dinge, bei dem Maschinen untereinander Informationen austauschen, vorantreibt und Schutz vor externen Zugriffen auf Daten und Anwendersoftware benötigt. Angst vor Cyberangriffen mit Schad- oder Erpressungssoftware im Zusammenhang mit dem Krieg in der Ukraine dürfte die Nachfrage nach Cybersicherheitslösungen zusätzlich gesteigert haben. Ausgewählte Titel der Branche – oft in den USA oder Israel gelistet – könnten deshalb einen Blick wert sein, wenngleich ich nach der jüngsten Outperformance auf niedrigere Einstiegskurse warten würde.

Hochzinsanleihen: Ausfallrisiken begrenzt

Im Zuge der Invasion Russlands in der Ukraine haben die Sorgen vor einem möglichen Anstieg der Zahlungsausfälle bei Unternehmensanleihen zugenommen. Vor allem bei Firmen mit einer schwächeren Bonität – den High Yields – machen sich eine Verschlechterung des wirtschaftlichen Umfelds und hohe Energiekosten häufig negativ bemerkbar. Einen nennenswerten Anstieg der Ausfälle erwarte ich trotzdem nicht. Sowohl im Euroraum als auch in den USA liegen Zinsbelastung und Verschuldung in Relation zu den Erträgen bei High Yields auf dem niedrigsten Stand seit mehr als zehn Jahren. Gleichzeitig verfügen die Unternehmen über außergewöhnlich hohe Liquiditätsreserven. Um Anschlussfinanzierungen müssen sie sich kaum Sorgen machen. Denn in den USA werden in den kommenden zwei Jahren nicht einmal fünf Prozent der zuvor begebenen Anleihen fällig, im Euroraum sieht es ähnlich aus. Angesichts der begrenzten Ausfallrisiken könnten die aktuell relativ hohen Renditeaufschläge für High Yields interessant sein, obwohl auch deren Kurse bei einem allgemeinen Renditeanstieg unter Druck geraten können.

Afrika: auf Rohstoff-Exporteure setzen

Auch die wirtschaftliche Entwicklung afrikanischer Staaten ist stark vom Russland-Ukraine-Krieg betroffen. Einige Länder profitieren vom Preisanstieg der Rohstoffe, in erster Linie die großen Öl-Exportländer Angola und Nigeria. Der angolanische Kwanza ist mit einer Aufwertung um mehr als 25 Prozent zum Euro deshalb die stärkste Währung 2022. Minen in Südafrika und Sambia dürften sich über die Preisrally der Industriemetalle freuen, Produzenten in Südafrika, Tansania und Ghana über die Preisrally der Edelmetalle. Viele Länder Afrikas leider jedoch unter der starken Verteuerung der Energie und ungewöhnlich hohen Inflationsraten. Zu Beginn dieser Woche überraschten zwei Notenbanken mit Leitzinserhöhungen. Die Währungshüter Ghanas hoben den Leitzins früher und stärker als erwartet um 2,50 Prozentpunkte auf 17 Prozent an. In Ägypten hatte die Notenbank eine ungeplante Ad-hoc-Sitzung einberufen und dort den ersten Zinsschritt seit fünf Jahren beschlossen. Ägypten leidet besonders unter dem Russland-Ukraine-Krieg, da es als größter Weizen-Importeur der Welt knapp 90 Prozent des Weizens aus diesen beiden Ländern bezieht. Selbst wenn die Lieferungen nicht ausfallen sollten, bereitet der Preisanstieg Kummer. Sehr risikofreudige Anleger dürften ein besseres Chance-Risiko-Verhältnis deshalb in den erwähnten Rohstoff-Exportländern vorfinden.

Russland-Ukraine-Krieg: Finanzmärkte weiter unter Druck

Zinswende, Inflation, Russland-Krise, Ukraine-Krieg, Energiefrage: Der US-amerikanische Aktienmarkt hat das alles anscheinend bereits abgehakt – wohl, weil relativ weit von dem Konflikt entfernt und weniger betroffen, zumindest in ökonomischer Hinsicht. In Europa ist mit weitaus größeren Schwankungen zu rechnen. Was das für die Finanzmärkte bedeutet, darüber diskutieren Finanzjournalistin Jessica Schwarzer und ich in der aktuellen Folge von PERSPEKTIVEN To Go – der Börsenpodcast.

Abklingende Stagflationsängste stützen Börsen

Obwohl sich der Krieg in der Ukraine fortsetzt, haben sich die Aktienmärkte wieder deutlich von ihren Tiefstständen entfernt. Tatsächlich haben die europäischen und US-amerikanischen Börsen in der letzten Handelswoche sogar die beste Wochen-Performance seit November 2020 gezeigt. Viele Investoren scheinen sich also mit dem Konflikt zu arrangieren und blicken wieder optimistischer in die Zukunft. Für diese Entwicklung können vor allem die konstruktiven Konjunkturaussichten verantwortlich gemacht werden. Auch wenn das erste Halbjahr vermutlich schwächer ausfallen dürfte als zum Jahresbeginn erwartet, ist 2022 nicht mit negativen Wachstumsraten zu rechnen. Im Gegenteil, der Wachstumsimpuls dürfte insbesondere in Europa über die Sommermonate aufgrund der vielerorts weitgehend aufgehobenen Corona-Beschränkungen sogar positiv ausfallen. Die an den Terminmärkten gehandelten Ölkontrakte lassen daneben den Schluss zu, dass Investoren für die nächsten Monate auf wieder fallende Ölpreise setzen. Ich erwarte, dass in den kommenden Wochen die Stagflationsängste weiter abnehmen und damit gerade zyklische Aktien, wie sie vor allem in Europa zu finden sind, relativ zu ihren defensiven Pendants gewinnen werden.

Aktien Kanada: Gewinne mit Öl und Gas

Der kanadische Leitindex S&P/TSX 60 hat sich 2022 bislang gut behauptet und in Euro seit Jahresbeginn um gut sieben Prozent zugelegt. Angeführt wurde der Index dabei von Energie- und Grundstoffunternehmen, die 28 beziehungsweise 25 Prozent hinzugewannen. Kanadische Ölkonzerne dürften von den aktuellen Entwicklungen wohl auch längerfristig profitieren. Auch wenn das Preisniveau wieder etwas fallen sollte, dürften die weiterhin überdurchschnittlich hohen Öl- und Gaspreise den Konzernen dennoch hohe Gewinne einbringen – vor allem, da die Nachfrage nach kanadischem Öl und Gas aufgrund der europäischen Abkehr von Russland hoch bleiben sollte. Entsprechende Aktien könnten vor diesem Hintergrund weiter zulegen, zumal die Konzerne in den kommenden Jahren trotz steigender Investitionen umfangreiche Gewinnausschüttungen vornehmen dürften. Experten beziffern die zu erwartende Rendite aus Dividenden und Aktienrückkäufen für den Sektor im Jahr 2022 auf etwa zehn Prozent.

Pfandbriefe mit hohem Renditeaufschlag

Der Markt für Pfandbriefe und ähnliche Anleihen – sogenannte Covered Bonds – feiert in diesem Jahr ein Comeback. Im Segment der Bonds mit einem Volumen ab 500 Millionen Euro sind im Euroraum seit Jahresbeginn bereits über 60 Milliarden Euro neu begeben worden – rund dreimal so viel wie im Vorjahr. Hält der Boom an, könnte 2022 das höchste Volumen seit sieben Jahren erreicht werden. Im Zuge des eskalierenden Russland-Ukraine-Kriegs haben sich die Risikoaufschläge der Papiere noch einmal deutlich ausgeweitet. Die durchschnittliche Rendite zehnjähriger Covered Bonds liegt aktuell bei 1,09 Prozent und damit gut 0,7 Prozentpunkte höher als die von Bundesanleihen gleicher Laufzeit. Da Covered Bonds dank einer Besicherung durch Hypotheken oder Staatskredite meist ein erstklassiges Rating aufweisen, stellen sie meines Erachtens eine interessante Alternative zu deutschen Staatsanleihen dar. Denn in einem Umfeld steigender Renditen bietet der Renditeaufschlag einen gewissen Puffer gegen drohende Kursverluste.

Öl- und Gasaktien mit Luft nach oben

Die Aktien von Öl- und Gasunternehmen in den USA und Europa legten seit Anfang des Jahres um knapp 40 Prozent beziehungsweise um 10 Prozent zu. Die Rally könnte trotz der jüngsten Verschnaufpause bei den Energiepreisen noch nicht zu Ende sein. Analysten schätzen, dass die Aktienkurse der Petroleumunternehmen lediglich einen Rohölpreis von rund 65 US-Dollar pro Barrel einpreisen. Aktuell notiert ein Barrel Rohöl, unabhängig von der Sorte, leicht über der Marke von 100 US-Dollar. Damit dürften die Aktien des Sektors auch im Falle abnehmender Energiepreise noch Luft nach oben haben. Eine nennenswerte Korrektur ist aufgrund limitierter Produktionskapazitäten, niedriger Lagerbestände und anhaltend hoher Nachfrage vorerst nicht in Sicht. Weitere positive Gewinnrevisionen scheinen trotz einer bereits 20-prozentigen Anpassung im Laufe der vergangenen drei Monate wahrscheinlich. Damit würden die für das Jahr 2022 erwarten KGVs von 11,9 und 7,7 für die Unternehmen in den USA beziehungsweise Europa weiter gestaucht werden. Trotz der attraktiven Bewertungen sollten langfristig orientierte Anleger aber nicht die Nachhaltigkeit der aktuell sprudelnden Gewinne außer Acht lassen, vor allem, da der Krieg in der Ukraine die grüne Transformation beschleunigen dürfte.

Die Aktien- und Anleihemärkte waren in den vergangenen Wochen erhöhter Volatilität ausgesetzt – für Kryptowährungen galt das derweil nicht. Die gemessen an der Marktkapitalisierung mit Abstand größte Kryptowährung Bitcoin handelt im Monatsvergleich kaum verändert. Das überrascht, denn in der Vergangenheit haben Kryptos drastische Abverkäufe an den Aktienmärkten meist mitvollzogen – oder ihr Verlust fiel sogar noch stärker aus. Grund für die relativ stabile Wertentwicklung war vermutlich die Ankündigung härterer Sanktionen gegen Russland. Anleger haben begonnen, potenziell gefährdete Gelder in Kryptowährungen umzuschichten, um das Einfrieren von Vermögenswerten zu vermeiden und liquide zu bleiben – das stabilisierte die Preise. Angesichts der im Vergleich zu herkömmlichen Zahlungsmitteln extremen Energieintensität und zunehmender Regulierung gehe ich davon aus, dass die Widerstandsfähigkeit von Kryptoassets in volatilen Marktphasen nur von kurzer Dauer ist. Gerade vor dem Hintergrund steigender Energiepreise und vermehrter Energieknappheit könnten weitere Länder das Schürfen von Kryptowährungen verbieten und damit dem Beispiel Chinas folgen. Schätzungen vom vergangenen Sommer gehen davon aus, dass durch eine Bitcoin-Transaktion rund 1,42 Tonnen CO2emittiert werden – bei einer herkömmlichen Kreditkartentransaktion sind es 0,0000001 Tonnen. Eine Erholung des Kryptomarktes auf die Niveaus von November 2021 sehe ich in der nächsten Zeit nicht.

Anlagen in Unternehmensanleihen aus dem Euroraum sind zwar im Zuge des jüngsten Renditeanstiegs und höherer Risikoaufschläge interessanter geworden. Immerhin rentieren Bonds mit einem besseren Rating – das sogenannte „Investment Grade“-Segment – aktuell bei rund 1,5 Prozent.

Die risikoreicheren Hochzinsanleihen rentieren sogar bei gut 5,5 Prozent. Jedoch ist der Wind am Markt für Unternehmensanleihen rauer geworden. Nicht nur leiden die Kurse unter der Unsicherheit über den weiteren Fortgang des Russland-Ukraine-Kriegs und die damit verbundenen Belastungen für die Konjunktur; auch wird die Europäische Zentralbank ihre Anleiheankäufe in den kommenden Monaten stark zurückfahren. Beendet sie ihre Ankaufprogramme wie avisiert im Laufe des dritten Quartals, dürfte sie bis dahin nur noch Unternehmensanleihen im Volumen von insgesamt rund 15 Milliarden Euro ankaufen – im gesamten Vorjahr waren es noch rund 80 Milliarden Euro. Das dürfte kaum ausreichen, um die Kurse im Fall einer weiteren Eskalation der Russland-Ukraine-Krise zu stabilisieren. Anleger sollten daher die Möglichkeit stärkerer Kursschwankungen im Auge behalten. Ich rate bei Unternehmensanleihen dementsprechend weiterhin zur Vorsicht.

Aktien europäischer Banken haben infolge des Krieges in der Ukraine seit Mitte Februar 16 Prozent eingebüßt – so viel wie in keinem anderen Sektor. Dabei stehen die europäischen Kreditinstitute auf einem soliden Fundament. Sollten die Banken des STOXX 600 ihre Forderungen an russische Kunden abschreiben müssen, dürfte dennoch keine die durchschnittlich geltende Mindestanforderung von 10,6 Prozent hartem Kernkapital unterschreiten. Des Weiteren haben sich die Kapitalmarktrenditen – ein wichtiger Treiber für die Profitabilität des Bankensektors – angesichts der unerbittlich steigenden Inflation und einer überraschend „falkenhaften“ EZB wieder auf das Vor-Kriegs-Niveau berappelt. Entsprechend scheint der eingepreiste Gewinnrückgang von gut 15 Prozent pessimistisch. Denn selbst wenn die Gewinne des Sektors so stark fallen sollten wie zu Zeiten der Eurokrise – als sie um gut 20 Prozent zurückgingen – würden Banken nach wie vor gut zehn Prozent Rendite erwirtschaften und damit weiterhin ordentliche Dividenden zahlen sowie Aktienrückkäufe tätigen können. Interessierten Anlegern rate ich aber dennoch dazu, die aktuell vom Kriegsgeschehen dominierte Marktlage auszuharren – zu groß ist das Risiko unvorhersehbarer Ereignisse und weiterer Rücksetzer.

Ölpreissprung: US-Wirtschaft robust

Die Verluste bei US-amerikanischen Aktien halten sich verglichen mit früheren Ölpreiskrisen bisher in Grenzen. Der S&P 500 liegt seit Beginn des Russland-Ukraine-Kriegs per Saldo 2,5 Prozent im Minus. Der Grund: Höhere Energiepreise treffen die US-Wirtschaft weniger hart als früher. Zur Erbringung der gleichen Wirtschaftsleistung werden heute etwa 70 Prozent weniger Öl benötigt als vor der ersten Ölpreiskrise in den 1970er-Jahren. Gleichzeitig geben Privathaushalte mit einem Durchschnittseinkommen nur noch rund zehn Prozent ihres Budgets für Energie aus – vier Prozentpunkte weniger als zur Zeit des Ölpreissprungs 2008. Nennenswerte Produktionsausfälle durch das Embargo auf russische Ölimporte sind nicht zu erwarten. Die USA weisen eine annähernd ausgeglichene Bilanz beim Handel mit Energierohstoffen auf und können ihren Bedarf weitgehend aus heimischen Quellen decken. Ich sehe daher eine gute Chance, dass sich der vom aktuellen Energiepreissprung ausgehende Schaden für die US-Wirtschaft in Grenzen hält. Das sollte auch die Abwärtsrisiken für US-Aktien begrenzen.

Silber zwischenzeitlich „sicherer Hafen“

Silber wird momentan von Anlegern primär als „sicherer Hafen“ betrachtet. Als in der vergangenen Woche die Aktienmärkte deutlich zurücksetzten, wurde Silber mit knapp 27 US-Dollar je Feinunze so teuer gehandelt wie zuletzt im Juni 2021. Wegen der zu Beginn dieser Woche wieder etwas risikofreudigeren Stimmung an den Märkten rutschte der Silberpreis jedoch wieder unter 25 US-Dollar je Feinunze. Immerhin verteuerte sich Silber seit Jahresbeginn in Euro um mehr als elf Prozent.

In den vergangenen Wochen wurden die Preise insbesondere von der robusten Nachfrage nach börsengehandelten Zertifikaten und durch einen Anstieg der Kaufpositionen an den Terminmärkten gestützt, weniger durch physische Nachfrage. Zwar dürfte Silber weiterhin ähnlich wie Gold als „sicherer Hafen“ und auch als „Inflationsschutz“ gefragt bleiben. Zum einen könnte aber der von vielen Notenbanken begonnene Einstieg in einen Zinserhöhungszyklus die Silberpreise bremsen. Zum anderen könnten aber auch möglicherweise potenzielle Dämpfer für die Weltkonjunktur durch den Russland-Ukraine-Krieg beziehungsweise erneute pandemiebedingte Lockdowns in China das Potenzial für deutliche weitere Kursanstiege des auch industriell vielseitig verwendeten Metalls begrenzen.

Stürmische Börsenzeiten: wie Anleger reagieren können

Die Börse war zuletzt auf Achterbahnfahrt. Jüngst brachen die Märkte infolge des Russland-Ukraine-Kriegs abermals ein. Wenige Wochen zuvor hatte die angekündigte Zinswende der US-Notenbank Fed die Kurse bereits unter Druck gesetzt. Wie können sich Anleger in stürmischen Börsenzeiten verhalten? Darüber diskutieren Finanzjournalistin Jessica Schwarzer und Chef-Anlagestratege Dr. Ulrich Stephan in der aktuellen Folge von PERSPEKTIVEN To Go.

   
Inflationserwartungen treiben Anleiherenditen

Die Aktienmärkte weltweit notieren noch unterhalb der Kursstände vor der Eskalation des Russland-Ukraine-Konflikts; Staatsanleiherenditen haben in vielen Ländern die Niveaus derweil bereits übertroffen und stehen auf Mehr-Jahres-Höchstständen. In den USA kratzte die Rendite von Staatspapieren mit zehnjähriger Laufzeit gestern bereits an der Marke von 2,1 Prozent. Die Renditen von Bundesanleihen rentierten mit über 0,3 Prozent so hoch wie zuletzt 2018. Kerntreiber der Aufwärtsbewegung bei den Renditen sind die Erwartungen über die zukünftigen Inflationsraten, die wegen der gestiegenen Rohstoffpreise in den vergangenen Wochen nach oben gesprungen sind. In den USA gehen die Marktteilnehmer mittlerweile davon aus, dass die jährliche Teuerungsrate in den kommenden zehn Jahren bei fast drei Prozent liegt. Der erhöhte Preisdruck hat die Währungshüter auf den Plan gerufen. Nachdem die Europäische Zentralbank bereits am vergangenen Donnerstag getagt hat, folgt morgen die US-Notenbank Fed mit ihrer turnusmäßig stattfindenden geldpolitischen Sitzung und anschließender Pressekonferenz. Wenngleich ein Zinsschritt bereits eingepreist ist, könnte ein vorsichtiger Inflationsausblick für weiter steigende Renditen an den Staatsanleihemärkten sorgen.

Russland-Ukraine-Krieg: weitere Lieferkettenprobleme möglich

Je länger die geopolitischen Spannungen andauern, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass die Weltwirtschaft einen Dämpfer erhält. Obwohl die direkten Effekte von einer Rezession in der Ukraine und in Russland nur moderat ausfallen dürften – Russland und die Ukraine stehen zusammen nur für rund 1,9 Prozent der globalen Wertschöpfung –, könnten die indirekten Effekte mit zunehmender Dauer des Konflikts ökonomischen Schaden anrichten. Denn beide Länder sind wichtige Akteure auf dem Rohstoffmarkt – nicht nur bei Öl und Gas. Russland ist der drittgrößte Nickelproduzent, und rund ein Drittel der weltweiten Palladiumproduktion entfällt auf das Land. Daneben ist sowohl die Ukraine als auch Russland ein bedeutender Anbieter von Stahl und Weizen. Auch kommen wichtige Roh- und Grundstoffe insbesondere aus der Ukraine, die Lieferkettenprobleme mit Fortdauer des Konflikts wieder aufflammen lassen könnten. Dies betrifft zum Beispiel die für die Automobilproduktion dringend notwendigen Kabelbäume. Knappheiten bei Roh- und Grundstoffen könnten bei längerer Dauer der Krise einen signifikanten Effekt auf die Verbraucherpreise haben, was wiederum die Stimmung von Konsumenten drücken sollte und die verfügbaren Einkommen schmälert. Obwohl die Situation aktuell unübersichtlich bleibt, haben die globalen Aktienmärkte einen signifikanten Teil negativer Nachrichten bereits in ihren Kursen eingepreist. Gerade europäische Titel haben mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 12,2 und gleichzeitig tief negativen Realrenditen Aufholpotenzial. Für langfristig orientierte und risikoaffine Anleger könnten sie einen Blick wert sein.

   
Industriemetallpreise schwanken

Die Märkte für Industriemetalle unterliegen weiterhin starken Preisschwankungen. Auch am Freitag war an der Londoner Metallbörse (LME) weiterhin der Handel mit Nickel ausgesetzt, nachdem das Metall binnen zwei Tagen um 250 Prozent zugelegt hatte. Aber auch Aluminium und Kupfer wurden im Laufe vergangener Woche so teuer gehandelt wie nie zuvor. Hier spielt zum einen die Besorgnis der Marktteilnehmer eine Rolle, dass auch Metallimporte aus Russland zukünftig Sanktionen unterliegen könnten, weshalb einige Käufe vorgezogen werden. Zum anderen verteuern die hohen Preise für Energierohstoffe die Herstellung von Strom deutlich, weshalb einige Produktionsstätten für Aluminium und Zink zurzeit mangels Rentabilität stillgelegt sind. Auch befinden sich die Lagerbestände an den Metallbörsen auf Mehr-Jahres-Tiefs; an der LME wurde am Freitag so wenig Aluminium gelagert wie zuletzt im Jahr 2007. Dennoch kamen die Aluminiumpreise im Verlauf der Woche knapp zehn Prozent von ihren Hochs zurück. Produzenten mit einer robusten Kostendisziplin dürften von dem historisch betrachtet sehr hohen Kursniveau weiterhin profitieren, müssen sich allerdings auf weiterhin hohe Kursschwankungen und -risiken gefasst machen.

Hohes Kreditrisiko bei russischen Unternehmen

Die Summe der von russischen Nichtfinanzunternehmen in Anspruch genommenen Kredite und ausgegebenen Anleihen belief sich Ende September 2021 auf umgerechnet 1,4 Billionen US-Dollar – das zeigen von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) veröffentlichte Daten. Mit Abstand größter Gläubiger ist Russlands Finanzsektor, der Analysten zufolge knapp drei Viertel aller Unternehmenskredite im Wert von einer Billion US-Dollar sowie praktisch sämtliche Anleihen im Nominalwert von 118 Milliarden US-Dollar hält. Ausländische Banken bilanzierten laut BIZ-Bericht Forderungen gegen russische Unternehmen von umgerechnet 121 Milliarden US-Dollar. Die größten Risikopositionen verzeichneten in diesem Zusammenhang italienische und französische Banken mit jeweils 25 Milliarden US-Dollar, gefolgt von Instituten aus Österreich, aus den USA und aus Deutschland mit rund 18 Milliarden, 15 Milliarden beziehungsweise acht Milliarden US-Dollar. Wirtschaftssanktionen gegen russische Unternehmen, der Absturz des Russischen Rubels sowie spürbar gestiegene Finanzierungskonditionen dürften die Kapitaldienstfähigkeit russischer Unternehmen stark belasten und in den kommenden Monaten zu vermehrten Zahlungsausfällen führen – auch zu Lasten ausländischer Gläubiger. Eine Gefahr für die internationale Finanzmarktstabilität sollte daraus jedoch nicht erwachsen.

   
„REPowerEU“ soll Erdgasbedarf reduzieren

Die EU-Kommission hat am vergangenen Dienstag ihren Plan „REPowerEU“ vorgestellt, der Europas Abhängigkeit von russischen Erdgasimporten schnellstmöglich reduzieren soll. Neben der kurzfristigen Erhöhung nicht-russischer Gaslieferungen in flüssiger Form (LNG) oder über Pipelines ist auch geplant, Erdgas durch EU-eigene Produktion sowie durch Importe von Biomethan und von „Grünem Wasserstoff “ – der mithilfe Erneuerbarer Energiequellen hergestellt wird – zu ersetzen. Ziel sei es, den jährlichen Verbrauch von Erdgas EU-weit schrittweise um mindestens 155 Milliarden Kubikmeter zu verringern beziehungsweise zu ersetzen, was dem im vergangenen Jahr aus Russland bezogenen Volumen entspräche beziehungsweise 45 Prozent aller europäischen Gasimporte darstellt. Nahezu zwei Drittel dieser Verringerung könnten gemäß EU-Plan innerhalb der kommenden zwölf Monate realisiert werden. Der zu erwartende Nachfrageschub nach „Grünem Wasserstoff“ erfordert unter anderem den zusätzlichen Aufbau entsprechender Anlagen zur Wasserstoffherstellung auf Elektrolyse-Basis. Dies dürfte kurzfristig für neue Aufträge bei etablierten europäischen Herstellern dieser sogenannten Elektrolyseure sorgen, deren Produktionskapazitäten momentan nicht voll ausgeschöpft sind. Aktien dieser Unternehmen könnten daher für entsprechend risikobereite Anleger einen Blick wert sein.

Starke Preisbewegungen bei Palladium

Der Palladiumpreis stieg mit Beginn des eskalierten Russland-Ukraine-Konflikts um über 1.000 auf 3.440 US-Dollar je Feinunze und ließ das bisherige Rekordhoch aus April 2021 bei rund 3.000 US-Dollar je Feinunze damit innerhalb weniger Tage deutlich hinter sich. Grund hierfür sind Befürchtungen, dass im Zuge des gegenseitigen Verhängens von Sanktionen zwischen den westlichen Staaten und Russland auch das Palladiumangebot aus Russland leiden könnte. Neben den Sanktionen, die die Bezahlung russischer Palladiumexporte erschweren, behindert auch die Sperrung eines großen Teils des europäischen Luftraums für Flugzeuge aus Russland den Export des Edelmetalls. Knapp 40 Prozent des globalen Palladiumangebots stammen aus Russland; das Metall ist bei der Herstellung von Autokatalysatoren momentan noch essenziell. Zwar setzten die Palladiumpreise mittlerweile von ihrem Hoch mehr als zehn Prozent zurück – mit etwas weniger als 3.000 US-Dollar je Feinunze handelt Palladium dennoch fast doppelt so teuer wie im Durchschnitt der vergangenen fünf Jahre, wovon besonders Minenbetreiber in Südafrika – dem zweitwichtigsten Exportland – profitieren dürften.

   
Goldpreis: US-Dollar-Rekordhoch in Sichtweite

Die Nachfrage nach dem als „sicherer Hafen“ angesehenen Gold ist infolge des Russland-Ukraine-Krieges deutlich angestiegen. In US-Dollar handelte das Edelmetall am Dienstag zeitweise bei mehr als 2.070 US-Dollar je Feinunze, nahe dem Rekordhoch bei 2.075 US-Dollar je Feinunze.

Mit rund 1.900 Euro pro Feinunze wurde Gold sogar auf einem Allzeithoch umgesetzt. Bereits im Februar waren infolge der anhaltend hohen Inflationsraten rund um den Globus börsengehandelte Goldprodukte in Höhe von netto 35,3 Tonnen im Gegenwert von rund 2,1 Milliarden US-Dollar abgesetzt worden. Jeweils rund die Hälfte der Nachfrage wurde von europäischen und US-amerikanischen Käufern ausgeübt. Die Nachfrage stieg in den ersten März-Tagen wegen der deutlichen Verteuerung vieler anderer Rohstoffe wie Öl, Erdgas und Industriemetallen sowie wegen der kriegerischen Auseinandersetzungen in der Ukraine erneut deutlich. Die weiter ansteigenden Inflationserwartungen sowie die zeitweise turbulenten Bewegungen an den Finanzmärkten dürften die Goldpreise – unter Berücksichtigung jederzeit möglicher Kursrücksetzer – noch eine Zeitlang stützen.

   
Wachsende Inflationssorgen

Die Inflationserwartungen am Markt haben infolge des sprunghaften Anstiegs der Energiepreise in den vergangenen Wochen deutlich zugelegt. Inflationsgesicherte Anleihen können sich dementsprechend über eine gute Performance freuen. Während Bundesanleihen mit zehnjähriger Laufzeit seit Jahresbeginn einen leichten Kursverlust verzeichnen, sind die Kurse entsprechender Bonds mit Inflationsschutz um fast fünf Prozent gestiegen. Die in den Kursen eingepreiste Erwartung für den durchschnittlichen Verbraucherpreisanstieg in den kommenden zehn Jahren liegt aktuell bei 2,65 Prozent – rund 0,8 Prozentpunkte mehr als vor einem Monat. Offensichtlich wachsen am Markt die Zweifel, ob die Europäische Zentralbank ihr Inflationsziel von zwei Prozent auch auf längere Sicht wieder erreichen kann. Gehen die Währungshüter wegen der mit dem Russland-Ukraine-Krieg verbundenen Konjunkturrisiken bei der geldpolitischen Straffung zu zögerlich vor, könnten die Inflationserwartungen weiter ansteigen. Inflationsgesicherte Bundesanleihen dürften dann weiterhin interessant erscheinen. Große Performancechancen sehe ich angesichts der schon relativ hohen Inflationserwartungen aber nicht mehr.

Ölaktien günstig bewertet

Anlegern, die an den hohen Ölpreisen partizipieren möchten, rate ich bei entsprechender Risikobereitschaft zu europäischen Ölaktien. Diese sind trotz Kursgewinnen von 25 Prozent seit Beginn 2021 immer noch interessant bewertet.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Sektors für die erwarteten Gewinne der kommenden zwölf Monate liegt bei acht – mehr als 30 Prozent unter dem Durchschnitt der vergangenen zehn Jahre. Neben ihrer günstigen Bewertung erscheinen Ölaktien wegen vergleichsweise hoher Dividendenrenditen von durchschnittlich 4,5 Prozent interessant. Die Dividenden sehe ich auch bei einem deutlichen Rückgang der Ölpreise oder infolge von Abschreibungen beziehungsweise der Stilllegung von russischen Produktionsstandorten als gedeckt an. Direkte Investments in Öl – etwa über Termingeschäfte – halte ich derzeit jedoch für weniger interessant. Denn die Terminkurse für Öl liegen derzeit unter dem Kassakurs (Backwardation). Der Markt geht also von fallenden Preisen aus. Materialisieren sich diese Erwartungen, verzeichnen Käufer von Direktinvestments Verluste.

Rüstungsaktien neu bewertet

Aktien von Rüstungsunternehmen haben seit Mitte Februar zwischen 20 und 65 Prozent zugelegt; im Mittel waren es rund 25 Prozent. Damit hat der Sektor innerhalb weniger Tage drei Jahre Underperformance aufgeholt. Auslöser der Neubewertung war die Ankündigung der Bundesregierung, die Rüstungsausgaben strukturell zu erhöhen. Sollten alle Staaten des Verteidigungsbündnisses NATO zukünftig das Ziel, zwei Prozent ihres Bruttoinlandsprodukts für Verteidigung auszugeben, einhalten, könnte der bündnisweite Rüstungsetat jährlich um umgerechnet 80 Milliarden US-Dollar steigen. Dies würde der Branche höhere Aufträge einbringen. Wie lange das derzeitige Bewertungsniveau für Rüstungsaktien anhält, dürfte maßgeblich davon abhängen, ob entsprechende Geschäftsmodelle zukünftig als konform mit der neuen EU-Sozialtaxonomie gelten werden. Dies galt am Markt bis zum Russland-Ukraine-Krieg als sehr unwahrscheinlich. Fürsprecher argumentieren, dass eine Einschränkung des Zugangs zum Kapitalmarkt für Rüstungsunternehmen die Verteidigungsfähigkeit der Europäischen Union gefährden könnte.

   
Ölpreise steigen weiter

Die enormen Kursbewegungen an den Ölmärkten setzten sich auch zu Beginn dieser Woche fort. Nachdem US-Außenminister Antony Blinken am Wochenende ein mögliches Importverbot für russisches Öl erneut zur Diskussion gestellt hatte, sprangen die Preise für Öl der Nordseesorte Brent zum Handelsstart am Montag auf mehr als 139 US-Dollar je Barrel, US-Öl der Sorte WTI auf 130,50 US-Dollar je Barrel. An den Optionsmärkten waren zum Wochenstart Kaufoptionen gefragt, die dazu berechtigen, Öl zu einem festgelegten Preis an einem bestimmten Tag zu erwerben. Die Preise für Kaufoptionen auf 200 US-Dollar je Barrel für Brent-Öl zur Lieferung im Mai, die am 28. März fällig werden, stiegen an den Terminbörsen um 152 Prozent im Vergleich zum Freitag. Auch Kaufoptionen für Basispreise bei 150 und 180 US-Dollar je Barrel, die Ende April verfallen, verdoppelten sich im Preis. Viele Marktakteure versuchen momentan, sich gegen deutlich höhere Preise abzusichern. Laut Angaben der Internationalen Energieagentur exportierte Russland im Dezember 2021 Öl und Ölprodukte in Höhe von 7,8 Millionen Barrel am Tag – gut acht Prozent des globalen Angebots. Sollten tatsächlich Ölexporte Russlands für westliche Staaten mit einem Importbann belegt werden, könnte dies von anderen Förderern wie Saudi-Arabien kurzfristig nicht ersetzt werden.

Hoher Bewertungsabschlag für europäische Aktien

Die Bewertungen für europäische Aktien sind mit den Kurseinbrüchen der vergangenen Tage ebenfalls stark gefallen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) der im EURO STOXX 50 notierten Werte lag zu Jahresbeginn noch bei fast 16 – zuletzt betrug es nur noch zwölf.

Die Aktien handeln damit acht Prozent unter dem KGV-Durchschnitt der vergangenen Dekade. Gleichzeitig liegt der Bewertungsabschlag europäischer Aktien gegenüber US-Aktien mit über 30 Prozent nahe am historischen Höchststand. Zwar sind Bewertungen vor dem Hintergrund der Krise im Osten Europas meines Erachtens mit Vorsicht zu genießen. Noch ist unklar, welche Auswirkungen der eskalierte Konflikt auf die Konjunktur und auf die Entwicklung der Unternehmensgewinne in Europa haben wird – Bewertungsrelationen können damit schnell zur Makulatur werden. Trotzdem könnte die relativ starke Kurskorrektur bei europäischen Unternehmen auf einen übertriebenen Pessimismus hindeuten. Börsennotierte Unternehmen aus Europa dürften zwar überwiegend stärker vom Konflikt betroffen sein als Firmen aus anderen Regionen; sie erzielen aber etwa zwei Drittel und damit den Großteil ihrer Umsätze auf anderen Kontinenten.

   
Europäische Zentralbank vor Herausforderung

Der Russland-Ukraine-Krieg schlägt sich auch in den Erwartungen an die Zentralbanken nieder. Sie stehen aktuell vor der Herausforderung, einerseits ihre Glaubwürdigkeit in puncto Inflationsbekämpfung nicht zu verlieren. Andererseits werden sich die Notenbanker so viel Flexibilität wie möglich lassen wollen, um die Finanzierungsbedingungen während der aktuellen geopolitischen Spannungen nicht zusätzlich zu verschlechtern. Zunächst steht in dieser Woche die Europäische Zentralbank im Fokus. Sie präsentiert Donnerstag im Rahmen ihrer geldpolitischen Sitzung ihre neuen makroökonomischen Erwartungen. In diesem Zusammenhang wird interessant zu beobachten sein, wie weit gerade die mittelfristigen Inflationsprognosen angehoben werden. Projektionen über zwei Prozent könnten mit Leitzinsanhebungen noch in diesem Jahr einhergehen. Volkswirte rechnen aktuell im Durchschnitt mit einer Anhebung des Einlagenzinssatzes um 0,25 Prozentpunkten im Dezember 2022 und sind damit zurückhaltender als vor der jüngsten Eskalation des Russland-Ukraine-Konflikts. Kurzfristig dürften die heruntergeschraubten Leitzinserwartungen das Aufwärtspotenzial der Renditen gerade für kurzläufige europäische Staatsanleihen begrenzen.

„Sicherer Hafen“ Schweiz

Der Schweizer Franken handelte zum Euro – abgesehen von den Kursturbulenzen im Januar 2015 – nie zuvor so fest wie zum Ende vergangener Woche. In erster Linie profitiert die Schweizer Währung momentan von der Flucht in „sichere Häfen“.

Mit dem militärischen Konflikt zwischen Russland und der Ukraine haben die Risiken für die wirtschaftliche Entwicklung zwar auch in der Schweiz zugenommen. Allerdings gehen nur 1,2 Prozent der Schweizer Exporte nach Russland. Und im Energiemix spielt Erdgas mit elf Prozent am Primärenergieverbrauch im europäischen Vergleich eine relativ geringe Rolle. Mit 2,2 Prozent liegt die Inflationsrate der Schweiz deutlich unter den 5,1 Prozent in Deutschland; die Erzeugerpreisinflation beträgt mit 5,4 Prozent nur ein Fünftel des deutschen Niveaus bei 25 Prozent. Die Rendite zehnjähriger schweizerischer Staatsanleihen bewegte sich zudem am Freitag im Gegensatz zu der von zehnjährigen Bundesanleihen im positiven Bereich. Aktuell scheint die Stärke des Schweizer Franken wegen der sich daraus ergebenden inflationsdämpfenden Effekte von der Schweizerischen Nationalbank toleriert zu werden. Bei einem Unterschreiten der Parität zum Euro könnten die Währungshüter jedoch möglicherweise intervenieren.

Der Preis für Erdgas an der niederländischen Terminbörse sprang gestern Morgen auf ein Rekordhoch von 199,99 Euro pro Megawattstunde (MWh). Noch zu Beginn vergangener Woche notierte er unter 70 Euro/MWh, vor einem Jahr bei 15 Euro/MWh.

Zwar ist neben Öl auch Erdgas von den Sanktionen gegenüber Russland ausgenommen. Viele Marktakteure zögern aber momentan dennoch, russisches Gas – zum Beispiel in verflüssigter Form auf Tankern – zu transportieren oder zu erwerben. Da momentan weiterhin Erdgas via Pipeline in unveränderter Menge aus Russland Richtung Westeuropa exportiert wird, erscheinen die Marktbewegungen auf kurze Sicht übertrieben. Mittelfristig stellt sich die Herausforderung, die Erdgasspeicher vor dem kommenden Winter aufzufüllen. Dies könnte besonders durch Käufe von Flüssiggas (LNG) erfolgen, das beispielsweise in den USA weniger als ein Zehntel des aktuellen europäischen Preises kostet. Dieses müsste aber in speziell dafür ausgerüsteten Terminals wieder in den gasförmigen Zustand umgewandelt und durch Pipelines weiter transportiert werden. Spanien hätte dafür ausreichend freie Kapazitäten in Höhe von 500 Terawattstunden pro Jahr. Die freien Pipeline-Kapazitäten zur Weiterleitung betragen aber nur ein Sechstel davon. Erdgas könnte deshalb noch eine Weile teuer bleiben. Die gehandelten Terminpreise an der niederländischen Börse lagen für April 2023 gestern bei 90 Euro/MWh – Marktteilnehmer erwarten also immerhin mittelfristig eine gewisse Entspannung.

Starke Verwerfungen schütteln momentan die Ölmärkte durch. Zwar ist Erdöl aus Russland momentan noch von den Sanktionen westlicher Staaten ausgeklammert. Viele Marktteilnehmer befürchten jedoch, nachträglich für Käufe russischen Öls belangt zu werden. Auch vermeiden zahlreiche Reeder, ihre Tanker mit Öl aus Russland zu beladen. Schätzungen zufolge könnten momentan zwischen 2,5 und 5 Millionen Barrel pro Tag nicht auf den Markt gelangen, obwohl russisches Öl mit einem Abschlag von 18 US-Dollar pro Barrel zu Brent-Öl angeboten wird. Die Raffinerien weichen stattdessen auf Öl aus anderen Teilen der Welt aus: US-amerikanisches Öl der Sorte West Texas Intermediate (WTI) wurde mit 112,50 US-Dollar pro Barrel so teuer gehandelt wie zuletzt 2013, Öl der Nordseesorte Brent mit knapp 114 US-Dollar je Barrel so teuer wie letztmals Mitte 2014. Die akute Knappheit an den Märkten signalisieren auch die Terminkurven: Brent-Öl zur sofortigen Lieferung wurde gestern 23,50 US-Dollar pro Barrel teurer gehandelt als zur Lieferung in einem Jahr, womit die bisherige Rekorddifferenz zwischen sofortiger und einjähriger Lieferung aus dem Jahr 1991 übertroffen wurde. Diese sogenannte Backwardation zeigt jedoch auch, dass die Händler mittelfristig mit Preisrückgängen rechnen. Aktuell sollten die Preisbewegungen jedoch erst einmal volatil bleiben.

   
Anleihen gefragt

Im Vorfeld von US-Präsident Joe Bidens erster „State of the Union“-Rede haben die Märkte eine weitere Eskalation der Situation in der Ukraine eingepreist. Nicht nur, dass Aktien die schlechtesten zwei Monate seit Pandemiebeginn vor zwei Jahren hinter sich gebracht haben. Gestern standen auch die Anleihemärkte im Fokus. Mit Ölpreisen deutlich über 100 US-Dollar pro Barrel zogen auch die Inflationserwartungen stark an – in Deutschland auf 2,5 Prozent und in den USA auf 3,3 Prozent für die nächsten fünf Jahre. Dennoch gaben die zehnjährigen Renditen von Staatsanleihen recht kräftig nach. Bundesanleihen rentieren wieder negativ bei minus 0,08 Prozent, US-Treasuries bei 1,71 Prozent, nachdem sie bereits über zwei Prozent gelegen hatten. Auch wird am Markt eine weniger restriktive Geldpolitik erwartet. Offensichtlich gehen die Marktteilnehmer von einer stärkeren Konjunkturabschwächung aus; Volkswirte erwarten allerdings kaum Auswirkungen des Krieges auf die USA oder auf China, und selbst für Europa wird bei einem Energielieferstopp immer noch mit einer ansteigenden Wirtschaftsleistung gerechnet.

Schweiz schließt sich Sanktionen gegen Russland an

Der Schweizer Bundespräsident Ignazio Cassis verurteilte Russlands Ukraine-Invasion ebenfalls scharf und kündigte harte Maßnahmen an. Das ist schon deshalb bemerkenswert, da die Schweiz 2014 nach der Annexion der Krim mit Verweis auf die Neutralität keine Sanktionen erlassen hatte. Nun aber eine historische Entscheidung: Die Schweiz beschloss, sämtliche Sanktionen der Europäischen Union zu übernehmen und gibt insofern ihre seit 200 Jahren gültige Neutralität auf. Bisher hatte die Schweiz über Verordnungen lediglich dafür gesorgt, dass die Sanktionen nicht über die Schweiz umgangen werden können. Offen bleibt momentan, wie der Rohstoffhandel behandelt werden wird, den Russland laut Schweizer Botschaft in Moskau zu 80 Prozent über die Schweiz abwickelt. Zumal bedeutende russische Rohstoffunternehmen und Kreditinstitute Dependenzen in der Schweiz unterhalten. Die direkten Handelsbeziehungen zwischen der Schweiz und Russland sind übersichtlich: 2021 standen Schweizer Exporten in Höhe von 3,69 Milliarden US-Dollar – insbesondere von pharmazeutischen Produkten – Importe in Höhe von 1,5 Milliarden US-Dollar – vor allem von Edelsteinen und Edelmetallen – gegenüber. Russisches Gas kommt in der Statistik nicht vor, weil es über europäische Verteilzentren eingekauft wird. Tatsächlich stammen aber auch in der Schweiz knapp 50 Prozent des Gases aus Russland.

   
Dämpfer für die EU-Konjunktur

Die direkten Belastungen des eskalierten Russland-Ukraine-Konfliktes und der weitreichenden Sanktionen gegen Russland sollten sich für die europäische Wirtschaft zwar in Grenzen halten, da in Relation zur Wirtschaftsleistung nur 0,6 Prozent der EU-Exporte sowie ein Prozent der EU-Importe auf Russland entfallen. Eine krisenbedingte Verknappung oder Verteuerung von Erdgas und Erdöl hat aber das Potenzial, das Wachstum hierzulande auszubremsen. Laut Eurostat-Daten kostet jeder Anstieg der Energiepreise um zehn Prozent die europäischen Verbraucher rund 80 Milliarden Euro – Geld, das für den Konsum anderer Güter nicht mehr zur Verfügung steht. Ein Ende des wirtschaftlichen Aufschwungs erwarte ich trotzdem nicht. Viele Länder haben Entlastungen bei den Energiekosten, insbesondere für Geringverdiener, beschlossen. Genug Spielraum für eine fiskalpolitische Unterstützung ist vorhanden: Die Zuschüsse aus dem EU-Wiederaufbaufonds könnten noch schneller ausgezahlt werden und die Staaten bei den Ausgaben für Digitalisierung und Klimaschutz entlasten. Auch gibt es im Rahmen des Fonds immer noch ungenutzte Kredithilfen über 220 Milliarden Euro. Die staatlichen Konjunkturhilfen tragen letztlich auch dazu bei, die Märkte zu stabilisieren. Das sollte vor allem konjunkturabhängigen Aktien – wie zum Beispiel dem Autosektor – zugutekommen.

Erneuerbare Energien vor Investitionsschub?

Erneuerbare Energien versprechen niedrigere und stabilere Energiepreise sowie eine größere Unabhängigkeit von Öl und Gas aus dem Ausland. Entsprechend könnten die gegenwärtigen Entwicklungen dazu führen, dass die Bemühungen um die Energiewende in Europa intensiviert werden. Bereits in der Vergangenheit gab es nach Ausnahmesituationen wie landesweiten Stromausfällen in Spanien 2001 und in Italien 2003 mehr staatliche Unterstützung für den Ausbau Erneuerbarer Energien. Dies scheinen Anleger bereits zu antizipieren: Aktien des Themenbereichs legten seit Mittwoch 15 Prozent zu. Dennoch handeln „Renewable“-Titel derzeit noch 22 Prozent unter ihrem Hoch von Februar 2021 und sind nunmehr angemessener bewertet. Kurzfristig gilt es jedoch zu beachten, dass Regierungen (erneut) in den Energiemarkt eingreifen könnten, um ihre Bürger von hohen Energiekosten zu entlasten. Kurzfristig könnten deshalb Aktien von Produzenten für benötigte Technologien – wie etwa Windräder, Solarzellen, Stromspeicher, Elektrolyseure und Kabel – interessanter sein als Titel der Produzenten von Erneuerbaren Energien.

Kursrutsch bei ungarischen Aktien

Ungarns Leitindex BUX verlor seit Anfang vergangener Woche in Euro 13 Prozent – gut zwölf Prozentpunkte mehr als der STOXX 600.

Die Korrektur ist insbesondere dem gewichtigen Finanzsektor geschuldet, der 36 Prozent des Index ausmacht und infolge der Russland-Ukraine-Krise stark unter die Räder gekommen war. Rund neun Prozent der Umsätze und sieben Prozent der Gewinne erwirtschaften ungarische Banken in Russland, womit sie überdurchschnittlich stark von dem eskalierten Konflikt betroffen sind. Neben den direkten Auswirkungen auf die Gewinne belasten die Kapitalflucht in „sichere Häfen“ sowie Befürchtungen, dass steigende Energiepreise das Wachstum verlangsamen könnten, den BUX. Auch die Währung des unmittelbaren Nachbarn der Ukraine spiegelt dies wider. Obwohl die Ungarische Nationalbank jüngst den Leitzins um 0,5 Prozentpunkte auf 3,4 Prozent angehoben hatte und das Renditeniveau ungarischer Staatsanleihen seither stieg, begab sich der Forint an diesem Montag auf ein Rekordtief. Mit dem Kursrutsch könnte allerdings ein nicht unerheblicher Teil der Risiken bereits eingepreist sein. Zudem könnte eine Entspannung der geopolitischen Lage zu einer Gegenbewegung führen.

   
Sanktionen gegen Russland verschärft

Russlands Ukraine-Invasion sowie die Spirale von Gewalt und Drohungen machen mich fassungslos. Die Tragödie der Menschen ist erschütternd. Vor diesem Hintergrund haben die USA, Kanada, die Europäische Union (EU) und Großbritannien zusätzlich zu den EU-Verboten von russischen Staatsmedien sowie der Sperrung des Luftraums beschlossen, die Sanktionen zu verschärfen. Zwar sind Details noch nicht bekannt, sie sollen aber auf das russische Finanzsystem abzielen.

• Zum einen sollen ausgewählte russische Banken vom Bankenkommunikationsnetz SWIFT ausgeschlossen werden. Da die Energielieferungen ausgenommen sind, ist dies kein kompletter Bann vom internationalen Zahlungsverkehr.
• Des Weiteren ist die russische Notenbank Ziel der Sanktionen. Man will damit vermeiden, dass die Zentralbankreserven zur Zahlung für Dritte oder zur Stabilisierung des Russischen Rubels eingesetzt werden können.
• Und schließlich sollen die Sanktionsländer sicherstellen, dass die Auslandsvermögen der von den Sanktionen betroffenen Personen eingefroren sind.

Die Sanktionen werden nicht unverzüglich wirken, dennoch hat Russland mit der verschärften Alarmbereitschaft seiner Streitkräfte reagiert. Darüber hinaus kann niemand ausschließen, dass es zu Störungen der Energieversorgung aus Russland kommt. Ein weiterer Anstieg der Energiepreise würde aber nicht nur die Inflation anschieben, sondern auch die Konjunktur belasten, besonders in Europa.

Gold: Kursschwankungen erhöht

Der Preis für Gold sprang im Zuge der Eskalation des Russland-Ukraine-Konflikts am Donnerstag vergangener Woche auf rund 1.975 US-Dollar je Feinunze – das höchste Niveau seit Anfang September 2020. In Euro betrachtet wurde Gold mit 1.768 Euro je Feinunze sogar teurer gehandelt als jemals zuvor. Die Gründe: Zum einen die Gold zugeschriebene Funktion als „sicherer Hafen“; zum anderen stiegen wegen der Lage in der Ukraine auch die Preise für Erdöl und Erdgas sowie für viele andere Rohstoffe deutlich an, weshalb die Inflationserwartungen ebenfalls stark zulegten. Nachdem die Sanktionen der USA und Westeuropas Energierohstoffe vorerst ausklammerten und auch Russland den Export der Güter nicht einstellte, verbilligten sich deren Preise zurück auf das Niveau vor dem Beginn der Kampfhandlungen. Infolgedessen gaben die Goldpreise fast 100 US-Dollar von den Hochs nach. Ein kleiner Anteil an Gold in Portfolios erscheint wegen des „Versicherungscharakters“ gegen Aktienmarktturbulenzen dennoch weiterhin sinnvoll.

Börsenpodcast: Russland-Ukraine-Krieg sorgt für Kursschwankungen

Die Situation rund um den Russland-Ukraine-Krieg spitzt sich zu. Zusätzlich zu den EU-Verboten von russischen Staatsmedien sowie der Sperrung des Luftraums haben die USA, Kanada, die Europäische Union und Großbritannien beschlossen, die Sanktionen zu verschärfen. Welche Folgen das für die Geldanlage hat, diskutieren Finanzjournalistin Jessica Schwarzer und Chef-Anlagestratege Dr. Ulrich Stephan in der aktuellen Folge von PERSPEKTIVEN To Go.